KEEP-港股公司首次覆盖报告：零售与服务双驱动打造一站式解决方案-231112（56页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 KEEP（3650）零售零售与服务与服务双驱动，打造一站式解决方案双驱动，打造一站式解决方案 KEEP 首次覆盖报告首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：中国健身市场正快速发展，线上健身市场增速快于线下，公司依托健身内容中国健身市场正快速发展，线上健身市场增速快于线下，公司依托健身内容+运动产运动产品为用户提供一站式解决方案，看好未来发展品为用户提供一站式解

2、决方案，看好未来发展。摘要摘要：首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级。我们预测公司 2023-25 年营收为 21/22.57/24.79亿元人民币，经调整净利为-3.59/-2.09/0.34 亿元人民币。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司在行业内的龙头地位及稀缺性，给予公司目标价 33.5 元港币，首次覆盖给予增持评级。国内健身国内健身市场市场尤其尤其是是线上健身将快速增长，健身人群渗透率将快速提升。线上健身将快速增长，健身人群渗透率将快速提升。1)据灼识咨询，中国健身人群将自 2022 年的 3.74 亿人增至 2027 年的 4.64亿人，CAGR 为 4.4%；但健身人群渗透

3、率 26.5%与年均开支 2518 元/人仍低于美欧，有较高提升空间；2)中国健身市场规模将自 2022 年的 9419 亿元增至 2027 年的 2.08 万亿元，CAGR 为 17.2%；其中线上自 4556 亿元增至 1.29 万亿元，CAGR 为 23.1%；3)政策支持、对健康生活方式的追求、为健身内容付费意愿增强等因素将推动健身市场快速发展；4)公司按MAU及锻炼次数等口径计位居国内第一，份额望保持提升趋势。自有品牌零售自有品牌零售+健身内容双驱动，打造一站式解决方案。健身内容双驱动，打造一站式解决方案。1)公司成立于 2014年，致力于为用户提供一站式健身解决方案；2)核心指标优

4、异，MAU 自2019Q1 的 1553.5 万人提至 2023Q2 的 3283.5 万人，付费渗透率自 2.4%提至 10.2%；3)零售业务(自有品牌运动产品)营收占比约 50%、夯实基本盘，会员订阅及线上付费业务占比约 40%，近年来付费赛事增长强劲；4)营收自 2019 年的 6.63 亿元增至 2022 年的 22.12 亿元，CAGR为 49.4%；2023H1为 9.85 亿元/-2.7%，因受外部环境等因素影响，且聚焦核心、优化经营，未来将企稳回升；5)2022 年起调整后净利润亏损幅度明显收窄，2023H1 为-2.23 亿元，较上年同期的-3.17 亿元进一步收窄，盈利拐

5、点将现。三重核心优势三重核心优势铸就壁垒铸就壁垒，未来未来发展值得期待发展值得期待。1)平台拥有广泛/专业/个性化和持续更新迭代的内容，形成结构化课程/录播课/直播课等内容矩阵，且与帕梅拉等全球头部达人合作推出会员专属课程，优质课程内容将推动平台吸引力不断增强；2)零售业务与内容相辅相成、形成闭合商业模式，智能硬件如智能动感单车/智能手环/KS 等能无缝连接物理与数字领域，创造沉浸式、一站式的健身体验；3)付费赛事即联名奖牌业务构造新增长极，2022 年增速超 300%，未来与其他业务的协同效应将增强；4)其他优势如富有活力的 Keeper 社区、经验丰富的管理团队等。风险提示：风险提示：供应

6、链风险，行业竞争加剧，用户流失风险等 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：28.80 2023.11.12 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）26.80-39.90 当前股本当前股本（百万股）（百万股）526 当前市值当前市值（十亿港元十亿港元）15 相关报告 2022 年 2 月27 日健身赛道超万亿市场，运动科技电商KEEP 崛起 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（亿人民币）2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 6.63 11.07 16.20 22.12 21.00 22.57 24.79 (+