厦门钨业-公司深度系列（二）稀土篇：全产业链布局磁材扩产打开成长空间-231024（23页）.pdf

1、 厦门钨业(600549)/小金属/公司深度研究报告/2023.10.24 请阅读最后一页的重要声明！深度系列（二）稀土篇深度系列（二）稀土篇 全产业链布局，磁材扩产打开成长空间全产业链布局，磁材扩产打开成长空间 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-10-23 收盘价(元)15.99 流通股本(亿股)14.11 每股净资产(元)7.30 总股本(亿股)14.18 最近 12 月市场表现 分析师分析师 田源 SAC 证书编号：S0160522090003 分析师分析师 田庆争 SAC 证书编号：S0160522110001 联系人联系

2、人 陈轩 相关报告 1.深度系列（一）钨钼篇产业链一体化布局，光伏钨丝弹性大 2023-09-19 2.光伏钨丝高景气，钨钼板块定增扩产 2023-05-23 稀土原料端：稀土原料端：两轮行业治理整合优化供给格局，稀土价值中枢得到提升，两轮行业治理整合优化供给格局，稀土价值中枢得到提升，公公司司与中国稀土合作开发稀土矿山打开盈利空间。与中国稀土合作开发稀土矿山打开盈利空间。早期稀土行业供给格局处于无序状态，稀土企业数量众多盲目扩张，稀土产品供过于求。经过两轮行业整合后，稀土行业集中度大幅提升，稀土供给更加可控和稳定，格局逐步优化，同时在下游新能源汽车等领域需求迅速增长驱动下，稀土价值中枢逐步提

3、升。截至 2022 年底，公司已形成 5000 吨/年的稀土冶炼分离能力和 3000 吨/年稀土金属加工处理能力。公司拥有 5 座中重稀土矿，近期公司与中国稀土设立合资公司，拟共同开发稀土矿山和稀土冶炼分离产业，公司盈利空间有望进一步提升。磁性材料磁性材料：高端磁材积极扩产，打开稀土业务成长空间高端磁材积极扩产，打开稀土业务成长空间。高性能钕铁硼磁材广泛应用于新能源汽车、风电、变频空调和工业机器人等领域，新能源汽车将成为未来最大增量领域，同时人形机器人有望成为钕铁硼磁材新增长极。伴随下游新能源汽车、风电等领域需求增长，公司磁性材料产销量实现量价齐升。随着 2022 年底 4000 吨高性能磁性

4、材料投产，公司目前拥有 1.2 万吨/年钕铁硼磁性材料产能，新投资的 5000 吨节能电机用高性能磁材项目预计 2024 年下半年建设完成，届时公司磁材产能将达 1.7 万吨。伴随高端磁材扩产放量，公司稀土业务成长空间有望打开。投资建议：投资建议：公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台，三大业务均处于成长期且公司积极扩产，未来成长空间有望打开。稀土板块方面，公司高端磁材积极扩产，且与中国稀土合作，稀土业务盈利空间打开。我们预计公司2023-2025年营收为347/409/479亿元，归母净利润为15.9/19.8/22.0亿元，EPS 为 1.12/1.40/1.55 元/股，对

5、应 PE 分别为 14.8/11.9/10.7 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：项目进展不及预期；钨价大幅下跌风险；稀土价格下跌风险；新能源汽车需求增长不及预期；正极材料行业竞争格局恶化风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)31852 48223 34691 40897 47925 收入增长率(%)67.96 51.40-28.06 17.89 17.18 归母净利润(百万元)1179 1446 1592 1980 2201 净利润增长率(%)91.96 22.68 10.11

6、 24.34 11.19 EPS(元/股)0.84 1.03 1.12 1.40 1.55 PE 26.99 19.01 14.81 11.91 10.71 ROE(%)12.69 14.48 14.36 15.15 14.42 PB 3.46 2.78 2.13 1.80 1.54 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -29%-20%-11%-2%7%16%厦门钨业沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 整体概况整体概况.4 1.1 发展历程：前期完善稀土全产业链，后期大力发展深加工发展历程：前期完善稀土全产业链，后期大力发