盛科通信-公司研究报告-国产以太网交换芯片龙头份额提升空间广阔-230927（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 C 盛科盛科(688702)电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-09-27 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2023/09/27 6 个月目标价（元）收盘价（元）57.38 12 个月股价区间（元）51.5062.50 总市值（百万元）23,525.80 总股本（百万股）410 A 股（百万股）410 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）5 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝

2、对收益 相对收益 相关报告 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 证券分析师：王浩然证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 证券分析师：要文强证券分析师：要文强 执业证书编号：S0550523010004 13552769350 yao_ 研究助理：刘云坤研究助理：刘云坤 执业证书编号：S0550122040030 15611880589 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国产以太网交换芯片龙头，份额提升国产以太网交换芯片龙头，份额提升空

3、间广阔空间广阔 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 盛科通信盛科通信是国内领先的以太网交换芯片设计企业。是国内领先的以太网交换芯片设计企业。2022 年，公司营收 7.7亿元，4 年复合增速 56%，其中以太网交换芯片占 64%。2019 年以来，公司业务逐渐由积累期步入爆发期，后续随公司交换芯片产品线深化，营收有望保持高速增长。公司 IPO 募资拟投向：1）升级现有交换芯片产品，打破境外在大容量交换芯片的垄断。2）研发路由、交换相结合的网络芯片，应用于边界路由、光网络等场景，横向拓展应用市场。募投项目实施后有望提升公司综合竞争力。需求：中国商用交换芯片需求：中国商用交换芯片 20

4、25 年年 171 亿元规模，亿元规模，国产厂商份额提升空国产厂商份额提升空间广阔间广阔。芯片在以太网交换机成本占比高达 69%（锐捷网络招股书）。其中，以太网交换芯片是以太网交换机国产化率最低的核心零部件之一。根据灼识咨询，2020 年全球商用以太网交换芯片规模为 184 亿元，中国占 49%。受云计算、AI 等需求带动，2020-2025E 中国商用以太网交换芯片 CAGR14%，远超全球增速。按应用场景看，数据中心用交换芯片增速最高（18%，灼识咨询）。公司正在研发的 Arctic 系列产品即面向该市场，有望于 2024 年推出，性能对标国外竞品，满足旺盛的下游需求。此外，企业网/运营商

5、/工业场景存量替代空间广阔，公司将持续延展产品线深度，拓宽产品矩阵，提升产品竞争力，以满足客户需求。供给：博通供给：博通/美满美满/瑞昱三足鼎立，公司为国产第一。瑞昱三足鼎立，公司为国产第一。交换芯片壁垒极高，体现在：高速率芯片涉及先进制程，资金成本高；产品研发周期长，需要持续的现金投入；产品生命周期长达 8-10 年，芯片与下游整机需密切配合，客户粘性强。因此全球仅少量玩家。在中国商用交换芯片市场，国外厂商博通、美满、瑞昱三足鼎立，2020 年市占率分别为62%/20%/16%。盛科通信排名第四，占 1.6%，为国产商用芯片第一。增长逻辑：增长逻辑：顺应自主可控趋势顺应自主可控趋势抢占抢占国

6、外大厂国外大厂份额。份额。虽然公司已经是国内交换芯片龙头，但市占率仅个位数，与国际领先者存在较大差距。随着国内自主可控需求提升，以及公司产品竞争力的加强，公司市占率有较大提升空间。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计盛科通信 2023-2025 年营收分别为12/15/18 亿元，对应 PS 为 20/15/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品产品研发进度不及预期研发进度不及预期；供给不足；国际形势不确定性；供给不足；国际形势不确定性 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E