证券行业系列报告一：券商板块PB估值下行何时结束？-230925（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8Table_Info1 非银金融非银金融 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-09-25 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%9%15%相对收益 0%12%18%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）87 总市值（亿）62,909.34 流通市值（亿）23,679.29 市盈率（倍）11.90 市净率（倍）1.20 成分股总营收（亿）40,831.60 成分股总

2、净利润（亿）4,444.85 成分股资产负债率（%）78.94 相关报告 保费收入增长放缓，资产端有望回暖-20230925 降准落地助力市场上行，利好非银板块-20230918 融资保证金率降低，利好两融业务优势券商 -20230911 券商营收利润双增长，自营业务表现亮眼-20230904 印花税征收减半，券商板块有望反弹-20230828 Table_Author 证券分析师：郑君怡证券分析师：郑君怡 执业证书编号：S0550522100001 18813077099 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 券商板块券商板块 PB 估值下行何时结束？估值下行何时结束？-证券行

3、业系列报告一证券行业系列报告一 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 政策助力券商板块逆周期上行。政策助力券商板块逆周期上行。今年上半年经济复苏不及预期，市场悲观情绪涌现，股市震荡下行，深证综指与上证指数相比两年前（2021/9/11）分别下跌 22.6%，16.11%。7 月 24 日中央政治局会议召开提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，后续相关部门均出台相关政策，在政策加持下券商板块逆周期上行，复苏弹性较大。会议召开后至 8 月 7 日，券商板块累计涨跌幅达 22.54%，显著高于市场大盘。同时，今年上半年多数个股表现好于 2022 年，头部券商 ROE 水平仍保持相对优势。R

4、OE 上行助力券商板块估值提高。上行助力券商板块估值提高。目前券商板块估值较低，仅位于近五年 PB 估值 7.32%分位数，修复空间超 20%。PB 估值与 ROE 具有显著正向关系，2023 年上半年年化 ROE 为 7.93%，同比提高 1.73pct，在下半年政策加持下，杠杆率上限或将提高促进券商板块 ROE 权益乘数提升，全年营收与净利润表现或将优于上半年，在净资产平稳增长前提下，预计全年 ROE 或将高于上半年年化 ROE，促进券商板块 PB 估值提升。经纪业经纪业务、投行业务承压，但政策加持下看好未来发展。务、投行业务承压，但政策加持下看好未来发展。受股市波动和市场弱预期影响，今年

5、上半年投资交易活跃度较低，经纪业务收入收缩，相较去年同期下降 10%。投行业务方面受全面注册制影响，上半年 IPO企业数量微增，但股权融资规模下降，行业投行业务收入下降 8.74%。8月份证监会等机构均出台相关政策提升市场活跃度，刺激投资者交易投资，利好经纪业务发展。阶段性收紧 IPO，加大对再融资关注，会一定程度压缩市场容量，但也利于投行业务向高质量发展转变。资管业务收入同比持平，资管业务收入同比持平，自营业务自营业务收入收入高增支撑营业收入正向增长。高增支撑营业收入正向增长。2018 年至今，券商受托资产管理规模持续降低，但随着资产结构优化，业务质量提升支撑业务收入增长。2023H1 共实

6、现收入 225.4 亿元，同比微增 0.66%。受上半年权益市场表现整体好转叠加投资规模持续扩大影响，券商板块投资收益大幅提升带动自营业务增幅高达 81.01%，成为支撑营业收入增长的主要因素。未来随着经济复苏，权益市场与固收市场都将迎来好转，利好券商板块投资收益进一步提升。投资建议：投资建议：下半年政策加持下，营收增速高于成本增速，带动公司净利润提升，券商板块利润率可进一步提升；放宽优质证券资本约束，或可提高券商板块财务杠杆率。在净资产平稳增长前提下，利润率和杠杆率提升可有效带动 ROE 上涨，进而提高券商板块 PB 估值。风险提示：风险提示：经济复苏不及预期，政策落地不及预期，监管发生变化