晶升股份-公司研究报告-碳化硅大幅扩产+份额提升+规模效应促业绩高增-230911（37页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1晶升股份晶升股份(688478)电子电子 Table_Date发布时间：发布时间：2023-09-11 Table_Invest买入买入 首次 覆盖 股票数据 2023/09/11 6 个月目标价（元）收盘价（元）47.98 12 个月股价区间（元）41.1857.01 总市值（百万元）6,638.81 总股本（百万股）138 A 股（百万股）138 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1

2、1%-6%相对收益 14%-4%相关报告 英伟达业绩与指引大超预期，持续看好 AI 算力产业链-20230828 华为盘古大模型 3.0 发布，志在“重塑千行百业”-20230711 生成式 AI 驱动算力芯片腾飞-20230630 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 证券分析师：王浩然证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 Table_Title证券研究报告/公司深度报告 碳化硅大幅扩产碳化硅大幅扩产+份额提升份额提升+规模效应规模效应，促业绩高增，促

3、业绩高增 报告摘要：报告摘要：Table_Summary碳化硅长晶炉碳化硅长晶炉龙头，龙头，下游下游 3 年年 10 倍扩产带来高倍扩产带来高。公司主营碳化硅长晶炉和半导体长晶炉设备，进入三安光电、比亚迪半导体、东尼电子、天岳先进、沪硅产业、立昂微、神工股份等下游龙头客户。碳化硅凭借其高性能、低损耗的优势，在新能源汽车、光储等领域渗透率快速提升。当前碳化硅衬底产能不足 40 万片，我们预计未来 3 年碳化硅衬底产能增量空间 465 万片，对应碳化硅长晶炉增量市场空间 56 亿元。定制化定制化优势扩大份额优势扩大份额，规模效应助规模效应助力力利润率提升利润率提升。当前衬底厂商良率参差不齐，从 2

4、0-75%均有分布。衬底厂商为了提升良率降低成本，对温度、热场等 DIY 需求突出，与竞品采取的标品策略不同，公司积极响应下游客户定制化需求，客户订单快速突破，助力份额提升。2022 年公司营收为 2.2 亿元，根据 8 月 18 日公司公告的股权激励方案，约定业绩考核目标为 2023/2024/2025 年的营收较 2022 年增长不低于 80%/170%/270%，高业绩目标一方面彰显公司发展信心，另一方面随着收入的快速增长，规模效应释放，将有效摊薄研发支出、固定资产投资等固定成本，助力利润率提升。半导体长晶炉设备半导体长晶炉设备技术领先技术领先，国产替代空间广阔国产替代空间广阔。当前国内

5、 12 英寸晶体生长设备有 70%依赖进口，国产化率亟需提升。公司半导体级单晶硅炉完整覆盖主流 12 英寸、8 英寸轻掺、重掺硅片制备，28nm 以上制程工艺已实现批量化生产，能够满足不同技术规格半导体级硅片的生长及制造要求，随硅片市场发展，国产化率将持续提升。纵纵向布局外延炉、切割设备，进一步打开成长空间。向布局外延炉、切割设备，进一步打开成长空间。为进一步完善碳化硅生产设备布局，公司纵向延伸碳化硅外延生长和晶体加工设备，大力研发多线切割机设备和多片式 CVD 设备，目前进展顺利，研发成功后有望凭借现有的客户优势快速导入，提升在单一客户的价值量占比。我们测算 2022-2025 年国内碳化硅

6、外延设备市场空间为 64 亿元，有望进一步打开公司成长空间。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计未来 3 年公司有望进入快速扩张期，2023/2024/2025 年公司归母净利润为 0.71/1.29/2.03 亿元，同比增长104.25%/82.76%/57.08%，对应 2022-2025 年 CAGR 为 80%，现价对应2025 年 PEG 为 0.41。取可比公司平均数给于 PEG 估值平均数 0.48，对应目标市值为 78 亿，对应股价 56.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期下游需求不及预期、行业竞争加剧行业竞争加剧、技术路径变化技术路径