中科三环-公司研究报告-聚焦高性能稀土永磁全球化布局加速-230904（19页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 中国科学院控股的稀土永磁龙头企业。中国科学院控股的稀土永磁龙头企业。公司专注于烧结和粘结钕铁硼的产销，营收占比在 95%以上，实控人为中国科学院，生产基地主要聚集在宁波、天津、北京、上海和赣州。23 上半年公司实现营收 43.04 亿元，同降 8.50%；实现归母净利润 1.63 亿元，同降 59.86%，主因需求下滑稀土价格下跌导致公司资产减值损失达 0.69 亿元，同增 152%。22 年 2 月公司按照每股人民币 4.5 元的价格，以每 10 股配 1.5 股的比例配售 1.5 亿股，认购金额 6.77亿元，用于宁波和赣州基地改扩建项目。稀土短期价格承压，

2、中长期需求空间广阔。稀土短期价格承压，中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，我们预计 25 年全球高性能钕铁硼需求超 20 万吨，3 年 CAGR=20.5%。23年第一批稀土开采指标为 12 万吨，同增 19.05%;冶炼分离产品11.5 万吨，同增 18.21%。23 上半年受需求下滑影响，氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超 30%，7 月以来企稳回升，目前氧化镨钕在49 万元/吨，三季度关注第二批指标释放量，预计短期内价格以震荡为主，中期价格预计在 40-50 万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过 90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头企业积

3、极扩产，集中度将进一步提升。海外市场海外市场加速拓展，新能源领域占比提升加速拓展，新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为 2.5 万吨/年，宁波和赣州募投项目投产后，预计在 24 年底达到 3 万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作，保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域，23 上半年新能源车占比持续提升。公司背靠科学院研发优势显著，此前与日立金属签订的专利许可协议为公司大规模开展国际业务提供了支持，23 上半年公司海外业务营收占比达到 71%，较 22年增加 12pcts，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。

4、预计公司23-25年营收分别为80.65亿元、95.83亿元、102.11亿元，归母净利润分别为 4.00 亿元、6.01 亿元、7.13 亿元，EPS为 0.33 元、0.50 元、0.59 元，PE 为 34 倍、22 倍、19 倍。给予24 年 25 倍 PE，对应市值 150.25 亿元，目标价 12.38 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；对国际市场依赖的风险。05001,0001,5002,00010.0012.0014.0016.0018.00220905人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中科三环沪深300

5、 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、聚焦高性能钕铁硼永磁业务，深耕多年打造行业龙头.4 二、第三代钕铁硼永磁性能优异，需求空间广阔.7 2.1 能源转型趋势不改，钕铁硼需求稳步上升.7 2.2 龙头企业产能扩张，集中度进一步提升.8 三、原料保障+产能扩张，巩固优势拓展新兴领域.11 3.1 生产工艺持续创新，核心产品性能卓越.11 3.2 原材料供应保障，产能扩张稳步推进.12 3.3 下游结构持续优化，海外业务占比提升.14 四、盈利预测与投资建议.14 五、风险提示.16 图表目录图表目录 图表 1：公司的实际控制人为中国科学院（截至 2022.12）.4

6、 图表 2：公司主要产品为烧结钕铁硼和粘结钕铁硼永磁材料.4 图表 3：公司 23 上半年营收同降 8.5%.5 图表 4：公司主要利润来源为磁材产品.5 图表 5：公司 23 上半年归母净利润同降 59.86%.5 图表 6：公司 23 上半年综合毛利率为 14.82%.5 图表 7：公司磁材产品成本主要来自原材料.6 图表 8：公司 22 年 2 月配股募资 6.77 亿元.6 图表 9：稀土永磁材料经历四次迭代.7 图表 10：公司烧结钕铁硼产品系列及应用领域.7 图表 11：预计到 25 年全球总体高性能钕铁硼需求 21.71 万吨.8 图表 12：18-22H1 中国钕铁硼永磁产量（