柳工-公司研究报告-国企改革专题报告系列三：老牌工程机械国企改革突围开新局-230808（26页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 0808 日日 柳工柳工(000528.SZ)(000528.SZ)公司深度分析公司深度分析 老牌工程机械国企，改革突围开新局老牌工程机械国企，改革突围开新局 国企改革专题报告系列三国企改革专题报告系列三 证券研究报告证券研究报告 工程机械工程机械 投资评级投资评级 买入买入-B B 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 10.6510.65 元元 股价股价 (2023(2023-0808-07)07)7.867.86 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)15,3

2、36.48 流通市值流通市值(百万元百万元)11,105.65 总股本总股本(百万股百万股)1,951.21 流通股本流通股本(百万股百万股)1,412.93 1212 个月价格区间个月价格区间 5.64/8.19 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -4.0 2.5 30.4 绝对收益绝对收益 0.3 1.8 26.4 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 高杨洋高杨洋 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 相关报告相关报告 核心核心观点观点：柳工是

3、工程机械行业国企改革代表性企业之一，发挥国企优势的同时进行全面市场化变革，产品端以全面解决方案满足客户多样化需求，管理端以全面智能化实现产品、服务、管理升级，市场端以全面国际化拓展企业增长空间，总结来说，公司是以“能力增长”为“盈利增长、业务增长”奠基。我们认为，柳工看点在于：公司较为完善的产品结构有望充分受益于未来国内更新周期景气复苏；加码海外产品、渠道、服务投入，出海业务成长具备一定延续性；弱周期新兴产品叉车、高机、农机、矿机内需、出口双轮驱动，贡献业绩增量。国改降本提效，建立市场化激励机制，促进盈利水平修复，打开利润弹性空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 CAGR 约

4、37%，2025 年估值仅 8X PE，具备中长期投资价值。产品布局全面：整体上市完成，强、弱周期产品线搭配发力全产品布局全面：整体上市完成，强、弱周期产品线搭配发力全面解决方案面解决方案。公司主要产品线分为土石方机械、矿山机械、起重机械、工业车辆、农业机械、零部件六大板块，其中土石方机械为公司第一大收入来源，2022 年占总营收比重 60.04%，核心产品装载机国内市占率稳居行业第一；挖掘机市占率逐步提升，2022年成为公司在海外的第一大产品线。做强做优核心主业的同时，公司聚焦弱周期新兴业务，2022 年矿山机械以“成套设备+运营服务”综合解决方案打开市场，规模增长近 80%；高机以差异化路

5、线和 TCO(总持有成本)领先理念，实现销量同比增长 136%；农机方面，甘蔗收获机成功打入亚太市场，混动拖拉机成功下线。海外扩张持续：海外扩张持续：多年深耕终有收获，海外市场掌控能力提升。多年深耕终有收获，海外市场掌控能力提升。公司走过追梦、探索、变革的海外布局三阶段，2004 年在澳大利亚成立首个海外子公司，业务模式由国际贸易向国际营销转变，2009 年第一个海外工厂在印度投产，开启了“在海外打造第二本土市场”的战略，2019 年在英国、北美等成熟市场相继成立直营公司，进一步探索开拓高端市场。2021 年国内需求放缓，公司将眼光投向海外，加速拓展海外业务。2021-2022 年公司海外营收

6、59.84 亿、81.19 亿，增速分别为 77.1%、35.7%，收入规模连续创历史新高，收入占比分别为 20.8%、30.7%，在国内行业下行周期为公司业绩提供有力支撑。根据公司公开的投资者交流记录，2023 年年 Q1 海外销售收入增长超 70%，柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，较高匹配国家对外发展战略，同时也积极开拓欧美市场，具备可持续增长动力。-15%-5%5%15%25%2022-082022-122023-032023-07柳工柳工沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/柳工