中国餐饮行业：如何在最内卷的消费赛道挑选胜者？-230731（155页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国消费中国消费行业行业中国餐饮行业：如何在最内卷的消费赛中国餐饮行业：如何在最内卷的消费赛道挑选胜者？道挑选胜者？中国有句古话：民以食为天。可见餐饮在消费者的日常生活中扮演着重要的角色。即使在整体经济趋势偏弱的大环境下，消费者对餐饮的市场需求依然非常高。然而，由于较低的行业准入门槛，每年都有数不清的新玩家涌入餐饮赛道，使餐饮行业成为消费领域竞争最激烈的赛道之一。我们希望通过这篇报告来分析餐饮玩家如何在激烈的竞争环境中保持旺盛的竞争优势，从而实现可持续的

2、盈利。首次覆盖百胜中国（YUMC.US/9987.HK）、九毛九（9922.HK）、特海国际（9658.HK）并给予“买入”评级；首次覆盖海底捞（6862.HK）并给予“持有”评级。2023 年 7 月 31 日 超配 首次覆盖林闻嘉林闻嘉（消费分析师/研究部主管）richard_(852)2808 6433桑若楠，桑若楠，CFA（消费助理分析师）serena_(852)2808 6439浦银国际研究浦银国际研究 2023-07-31 2目录目录 中国餐饮行业中国餐饮行业：如何在最内卷的消费赛道挑选胜者如何在最内卷的消费赛道挑选胜者？.3 前言.4中国餐饮行业的前世、今生与未来.5餐饮行业竞争

3、格局（Porters Five Forces）.9餐饮行业制胜的关键是什么？.19估值与目标价.31风险提示.32百胜中国百胜中国（YUMC.US/9987.HK）：）：兼具确定性与成长性的中国餐饮领军者兼具确定性与成长性的中国餐饮领军者33 四大核心竞争力带来强大的业绩确定性.35未来成长性依然不可小觑.45盈利预测.57目标价与估值.62风险提示.62SPDBI 乐观与悲观情景假设.65公司背景.67海底捞海底捞（6862.HK）：）：短期盈利提升趋势显著短期盈利提升趋势显著，长期扩张前景令人长期扩张前景令人担忧担忧75 中国规模最大的连锁火锅玩家.77行业竞争加剧恐减弱品牌核心竞争力.7

4、9店铺网络扩张空间受限.85盈利能力的恢复与提升是短期最大的亮点.90盈利预测.94目标价与估值.98风险提示.98SPDBI乐观与悲观情景假设.100公司背景.101九毛九九毛九（9922.HK）：）：成长空间可观成长空间可观，运营能力卓越运营能力卓越.108太二依然年轻，成长空间较大.110 多品牌布局带来更大增长潜力.115灵活高效的运营模式.119盈利预测.123目标价与估值.127风险提示.127SPDBI乐观与悲观情景假设.129公司背景.130特海国际特海国际（9658.HK）：）：面向海外华人面向海外华人，市场前景广阔市场前景广阔.137 盈利预测.140目标价与估值.144风

5、险提示.144SPDBI乐观与悲观情景假设.146公司背景.147浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|消费消费行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国中国餐饮餐饮行业行业：如何在最内卷的如何在最内卷的消费赛道挑选胜者？消费赛道挑选胜者？餐饮行业市场潜力大、消费需求强烈，且在疫情后餐饮行业市场潜力大、消费需求强烈，且在疫情后经历经历了较强的回暖趋了较强的回暖趋势。然而，作为中国消费领域中竞争最激烈、玩家最内卷的消费赛道之势。然而，作为中国消费领域中竞争最激烈、玩家最内卷的消费赛道之一，要在中国餐饮行业保持长久

6、的竞争力与增长动力，同时维持稳定的一，要在中国餐饮行业保持长久的竞争力与增长动力，同时维持稳定的盈利和现金流，需要强大的品牌力、源源不断的创新能力以及优秀的管盈利和现金流，需要强大的品牌力、源源不断的创新能力以及优秀的管理与运营能力。理与运营能力。消费趋势变化消费趋势变化为餐饮行业为餐饮行业带来新挑战带来新挑战和机遇和机遇：在经历了疫情前高速发展的十年（2009-2019）以及三年疫情（2020-2022）的洗礼，中国消费者对餐饮行业的消费需求和消费心理已经发生了潜移默化的改变。消费者更强的健康意识、对社交属性与就餐体验更高的追求以及对性价比关注度的提升，对餐饮企业在菜品创意、就餐环境、服务水