圣农发展-公司研究报告-固本培元生肉调理品双轨并进-230725（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 圣农发展圣农发展(002299 CH)固本培元，生肉调理品双轨并进固本培元，生肉调理品双轨并进 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):27.70 2023 年 7 月 25 日中国内地 农业综合农业综合 全产业链白鸡龙头，全产业链白鸡龙头，生肉调理品双轨并进生肉调理品双轨并进 圣农作为白羽肉鸡全产业链一体化龙头，其生肉业务有望顺应周期在2024、2025 年录得盈利明显提升，调理品业务在大 B 和 C 端带动下盈利提升可期。我们预计公司 2

2、023/24/25 年营业收入分别为 187/217/257 亿元，归母净利润分别为 11.9/30.6/38.1 亿元。其中 2024 年生肉、调理品、父母代鸡苗外销业务分别贡献盈利 21.2/7.62/0.80 亿元，参考可比公司Wind 一致预期，我们对圣农 2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予 10 x PE、调理品业务盈利给予 20 x PE，对应目标价 27.7 元。首次覆盖给予“买入”评级。生肉业务：周期或迎向上，生肉业务：周期或迎向上，鸡价上涨鸡价上涨适逢其会适逢其会 2022 年国内白羽鸡祖代更新量同比减少 23%，并已如期传导至父母代鸡苗销量。考虑父母代换羽影响、及祖代

3、种鸡或不具备大规模换羽基础，我们预计商品代出栏环比收缩或最早在 23Q4 出现、2024 年白羽鸡肉供需或现缺口，2024、2025 年白羽鸡均价有望迎来持续上涨。圣农一体化养殖模式具备高食品安全、高品质等优势，鸡肉深受大客户青睐带来明显溢价。我们预计 2024 年圣农生鸡肉销售均价或达 11.8 元/公斤。叠加饲料原料价格高位回落或带动养殖成本下降，我们预计圣农生肉业务盈利有望在2024、2025 年录得明显增长。调理品调理品业务：夯实大业务：夯实大 B B、发力发力 C C 端，盈利提升可期端，盈利提升可期 圣农调理品业务快速发展，20172022 年调理品业务收入 CAGR 约20%，但

4、盈利却在 13 亿元之间震荡，往年盈利主要由 B 端尤其大 B 渠道贡献。目前 B 端大餐饮和 C 端渠道收入分别占圣农调理品业务收入的 50%和 23%左右。圣农与大客户的合作关系或已较为稳定；C 端渠道通过深抓品牌、渠道、爆款打造录得了收入快速增长。预制菜行业乘东风而上，公司或依靠高品质、自身研发实力过硬等优势进一步夯实大 B 渠道，同时发力 C 端以保持快速增长。值得关注的是，随着收入基数提升，C 端费用投放导致的低净利率问题或逐步改善，有望带动圣农调理品业务盈利提升。种鸡业务：打破进口垄断，父母代鸡苗外销或快速放量种鸡业务：打破进口垄断，父母代鸡苗外销或快速放量 圣农自主培育的“圣泽

5、901”在 2021 年底通过品种审定。在海外禽流感频发等背景下，国内品种替代有望加速。圣农前期或以促销提升市占率为主策 略，我 们 预 计 2023/24/25 年 其 父 母 代 鸡 苗 外 销 量 或 分 别 达500/1000/1500 万套。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。研究员 熊承慧，熊承慧，PhD SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 联系人 张正芳张正芳 SAC No.S0570123010003 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)27.70

6、 收盘价(人民币 截至 7 月 24 日)20.39 市值(人民币百万)25,358 6 个月平均日成交额(人民币百万)208.03 52 周价格范围(人民币)18.61-27.05 BVPS(人民币)8.07 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)14,478 16,817 18,687 21,686 25,685+/-%5.34 16.15 11.12 16.05 18.44 归属母公司净利润(人民币百万)448.24 410.90 1,192 3,05