小商品城-公司研究报告-坚定转型步伐开启成长周期-230715（31页）.pdf

1、 小商品城(600415)/一般零售/公司深度研究报告/2023.07.15 请阅读最后一页的重要声明！坚定转型步伐，开启成长周期 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-07-14 收盘价(元)8.47 流通股本(亿股)54.56 每股净资产(元)3.01 总股本(亿股)54.86 最近 12 月市场表现 分析师分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 分析师分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 相关报告 1.23H1 业绩如期高增，逻辑持续兑现 2023-07-11 2.公布可转债预案，加快

2、完善数字贸易生态建设 2023-06-20 3.业绩如期高增，期待新业务加速落地 2023-05-25 植根义乌发展沃土，顺应产业带出海浪潮，公司充分享受行业：植根义乌发展沃土，顺应产业带出海浪潮，公司充分享受行业：（1）对外贸易）对外贸易：我国连续 6 年保持世界第一货物贸易国地位，贸易韧性与活力仍然较强；（2）B2B 贸易贸易：当前 B2B 进入到了 3.0 阶段，贸易全环节配套服务能力大幅提升；“一带一路”贸易额持续扩大，带来新的发展机遇。（3）1039 模式模式：目前 1039 模式的出口占比仍然较低，在产业带出海、贸易碎片化的大背景下，依托免征免退、简化申报、收汇灵活的特征，1039

3、 模式依然大有可为。（4）义乌：）义乌：践行 40 年的“兴商”战略造就了义乌独特的营商环境，义乌的政策资源、产业带支撑能力、市场主体活力等均为公司提供了良好的发展土壤。市场化经营理念市场化经营理念+国企资源优势铸就公司壁垒国企资源优势铸就公司壁垒：一方面，一方面，公司享受着政策支持、核心资源整合力、人才吸引力、外部合作渠道等天然国企竞争优势；另另一方面，一方面，公司坚持市场化改革，通过引入战投、实施股权激励、进行业务拓展和转型、加大专业人才招引力度等方法全面焕发活力。上层政策资源+下层市场化执行为公司的业务转型提供保障。后端履约业务市场空间广阔：后端履约业务市场空间广阔：转型贸易服务商后打开

4、业务扩展空间，新业转型贸易服务商后打开业务扩展空间，新业务务 25 年年潜在利润潜在利润贡献贡献有望达到有望达到 10 亿元亿元量级，相当于再造一个小商品城。量级，相当于再造一个小商品城。（1）支付：）支付：义支付着力于解决中小微外贸企业账户冻结等诸多支付痛点，预计2-3年内跨境人民币业务有望带来5亿元利润；（2）SaaS：Chinagoods平台 GMV 不断提升，逐步开启变现，基础服务费+增值服务费 25 年利润有望达到 1 亿元；（3）数据要素：）数据要素：Chinagoods 平台沉淀全链路贸易数据，且公司拥有保理牌照及征信公司，供应链金融或成为数据变现的另一种途径，供应链金融业务 2

5、5 年潜在收入体量 4.6-9.1 亿元，且预计利润率较高；（4）物流）物流仓储仓储：合资公司智捷元港 25 年物流业务潜在利润 2.9 亿元，另外国际数字物流市场建成后仓储服务也将带来增量利润。估值、利润中枢有望估值、利润中枢有望进入上行通道。进入上行通道。估值角度来看，估值角度来看，公司传统业务与新业务从商业逻辑上来说互为支撑、密不可分，因此建议用整体法来看待，提升公司整体的估值水平；利润角度来看，利润角度来看，剔除商位资格费、投资收益的扰动，公司的净利润在新业务带动下正处于上升期当中，且公司平台的变现方式众多，目前尚未完全落地并在利润中得以体现，未来空间较大。后续数贸中心建成后有望进一步

6、带来可观的收入利润增量。投资建议：投资建议：公司植根义乌发展沃土，顺应产业带出海浪潮，把握“一带一路”发展机遇，依托国家对于 1039 新业态的扶持举措，充分享受行业。向上有政策及体制机制的保障，向下有市场化的落地执行能力，转型动力强劲。后端履约业务市场空间广阔，公司正在逐步进入利润中枢的上升期当-21%4%28%53%77%102%小商品城沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 中，估值中枢也有望上移。我们预计 2023-25 归母净利润 26.6/27.1/28.0 亿元，对应 PE17.5/17.1/16.6X，维持“增持”评级。