国投电力-公司研究报告-优质大水电兼具成长与价值水风光互补打开增长空间-230714（36页）.pdf

1、 国投电力：优质大水电兼具成长与价值，水风光互补打开增长空间 Table_CoverStock 公用事业行业 Table_ReportTime2023 年 7 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 首次覆盖 Table_StockAndRank 国投电力国投电力(600886600886.SH).SH)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）12.54 52 周内股价 波动区间(元)10.02-13.09

2、 最近一月涨跌幅()-0.32%总股本(亿股)74.54 流通 A 股比例()93.5%总市值(亿元)935 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 国投电力国投电力：优质大水电兼具成长与价值，水风光互补打开优质大水电兼具

3、成长与价值，水风光互补打开增长空间增长空间 Table_ReportDate 2023 年 7 月 14 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 雅砻江雅砻江优质优质大水电资产稀缺性凸显大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性水电业务兼具稳健及高成长性。优质优质及稀缺性及稀缺性：截至 2022年底，公司已投产水电装机量 2128万千瓦，主要布局在雅砻江（1920 万千瓦）、澜沧江（135 万千瓦）及黄河干流（73 万千瓦）；公司水电业务的核心资产为其控股的雅砻江水电（雅砻江流域水电资源开发的唯一主体）。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域天然落差大，降水丰富，补给一半

4、来自地下水及高山冰雪融水，水量丰沛且径流年际变化不大，自然资源禀赋优越。在目前我国水电剩余可开发资源空间不足、优质水电资源基本开发完毕的背景下，雅砻江水电作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，雅砻江流域已建成二滩、锦屏一级、两河口三大调节水库，梯级调度能力强，2022 年投产的两河口水库具备多年调节能力，可平稳下游来水，增厚下游电站发电量，且公司在建两河口抽蓄电站（目前全球最大的混合式抽水蓄能项目），建成后可以更好地发挥调节作用，增加收益。受益于以上几点优势，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动小，公司水电的经营稳健性凸显。高成长高成长性性：雅砻江全流域规划装机量 3000 多万千瓦，目

5、前已开发 1920 万千瓦，待开发资源储备丰富。2021-2022 年雅砻江中游的两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计450 万千瓦，随着电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益的不断释放，我们预计未来 1-2 年内雅砻江流域水电还有约 166 亿千瓦时的发电增量，为公司贡献归母净利润约 7.1 亿元。公司中游卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计 342 万千瓦，公司预计将于 2029-2030 投产；中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游 10 座水电站处于前期规划阶段，装机量合计 738 万千瓦。截至 2023 年一季度，公司在建及规划水电装机量共 1131 万千瓦，未来增长空间约

6、五成。雅砻江雅砻江水风光互补水风光互补优势显著优势显著，新能源新能源装机装机增长提速增长提速下未来成长空间可期下未来成长空间可期。截至 2022 年底，公司新能源装机量合计 460.3 万千瓦，公司新能源装机增速快，近五年光伏装机量 CAGR 达 60%，风电 CAGR 达 24.5%，远超全国风光装机量增速。公司新能源项目储备丰富，在建风电及光伏装机量合计347.9 万千瓦；根据公司规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达1472 万千瓦，到 2025 年装机增长空间达 1000 万千瓦。2023 年 6 月 26 日，公司的雅砻江柯拉光伏电站一期100万千瓦项目投产（目前全球最大水光互补