TDI行业复盘：二十四载再续新篇-230708（28页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨基础化工 Table_Title TDI 行业复盘：二十四载，再续新篇%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/28 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_SummaryTDI 是重要的二异氰酸酯之一，以高壁垒闻名。本报告分析了 TDI 的行业壁垒，复盘了国内 TDI行业 24 年发展历程，并总结了历史上几轮景气波动的原因。TDI 景气方向主要由供需格局主导，并受意外停产影响较大。展望未来，TDI 行业供给端趋于理性、内需趋稳、出口逐步提升，格局向好。行业未来或将长期维持良性竞争状态，景气度长期保持在健康水平。分析师及联系人 Table_Author 马太 王明 SAC：

2、S0490516100002 SAC：S0490521030001%2EYkXeZjUdYbVMB9YtO8OcMaQnPpPpNpMeRpPsNjMqRrR8OoOrRvPqRsRwMqNrR请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 基础化工 cjzqdt11111 Table_Title2TDI 行业复盘：二十四载，再续新篇行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 TDI：重要的二异氰酸酯，进入壁垒较高TDI 是重要的二异氰酸酯，主用于海绵、涂料、胶粘剂等。常通过光气法生产，生产过程中涉及爆炸品和剧毒品，行业进入壁垒较高。光气化反应难

3、以控制，控制良好与否，设备如何选型，会影响 TDI 的原材料单耗和成本差异。这使得龙头公司比中小企业存在较强的成本优势。TDI 复盘：无惧景气波动，国产化突进，格局优化我国自 1999 年开始大规模生产 TDI，至今已有 24 年历史，可分为四个阶段：19992010：蹒跚起步，快速发展：蹒跚起步，快速发展。1999 年沧州大化开始规模化生产 TDI，我国 TDI 工业蹒跚起步，多套 TDI 装置陆续开建。2003 年后，在中国 TDI 需求高速增长、海外 TDI生产面临环保压力、国内反倾销政策保护三者合力下，行业景气高，全球 TDI 产能向中国高速转移。2010 年国内 TDI 产能达到 7

4、6 万吨/年，我国成为全球 TDI 第一大生产国。20112015：剧烈竞争，缓慢消化：剧烈竞争，缓慢消化。TDI 行业产能投放过多，供给过剩，行业竞争加剧，景气下行。20112015 年间中国经济稳步发展，内需增长，过剩的产能逐步被消化。20162019：快速扩产，龙头争霸：快速扩产，龙头争霸。国内过剩的 TDI 产能已基本消化完毕，行业供需重新平衡，景气上行。恰逢海外装置永久退出，科思创德国、巴斯夫德国相继意外停产，TDI价格暴涨，接近历史高位。万华化学等巨头跑步入场扩建产能，大量产能于 2018 年中投产，开启了激烈竞争的龙头争霸阶段，行业景气再次下行。2020至今：格局初定，有序竞争至

5、今：格局初定，有序竞争。2020 年 3 月，万华化学收购东南电化，TDI 行业进入有序竞争阶段。有序竞争中企业根据对市场的认知理性生产，行业波动性降低。2023年万华化学收购烟台巨力 23 万吨/年产能，并将万华福建产能扩充至 25 万吨/年，万华化学全球 TDI 市场占有率（按产能计）由 19.6%提升至 31.4%，供给格局进一步改善。景气归因：供需格局主导景气方向，意外事件影响明显 TDI 价格周期性变化方向主要由供需格局主导，价格周期性变化方向主要由供需格局主导，在“供不应求-价格上涨-大幅扩建-产能过剩-价格下跌-产能消化”的历史周期中循环往复；意外停产也是影响价格的重要变量，意外

6、停产也是影响价格的重要变量，纵观 2006 年以来 TDI 价格变化情况，几乎每一次 TDI 价格突涨背后均存在导致某装置停产的意外事件。展望未来，展望未来，TDI 行业景气度有望长期维持在健康水平。行业景气度有望长期维持在健康水平。TDI 行业供给端由万华化学、巴斯夫、科思创三巨头主导（2023E 国内 CR3 达 80%，全球 CR3 达 70%），三巨头单套装置产能大、技术水平高，行业可按市场需求理性生产，供给端趋稳。TDI 内需渐趋稳定，出口稳步提升，行业供需格局向好。整体看，TDI 行业景气度有望长期维持在健康水平。投资建议：看好格局优化的 TDI 龙头万华化学万华化学是国内化工标杆