泽璟制药-公司研究报告-创新研发进入兑现期处于进化期的biotech龙头-230603（38页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 泽璟制药(688266.SH)2023 年 06 月 03 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物 当前价格(元)：53.31 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 研究助理研究助理 李霁阳李霁阳 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)1.63 20.21 16.94 相对涨幅(%)4.95 24.59 22.12 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研

2、究 泽璟制药（泽璟制药（688266.SH）：创新研发进入兑现期创新研发进入兑现期，处于处于进化进化期的期的 biotech 龙头龙头 投资要点投资要点 成立十余年，多款产品进入兑现期成立十余年，多款产品进入兑现期。泽璟制药成立于 2009 年，专注于肿瘤、出血、免疫炎症性疾病、肝胆疾病及血液疾病的治疗。首个拳头产品多纳非尼(泽普生)在2021 年上市，2022 年销售额约 3 亿元。公司拥有 17 个主要在研药品的 41 项主要在研项目，3 个在研药品的 9 项适应症处于新药上市申请、III 期或注册临床试验阶段。三大研发核心技术平台完备、根基扎实，是公司发展的源动力；多纳非尼多纳非尼：同类

3、：同类 BIC 药物，竞争格局变化带来机会药物，竞争格局变化带来机会。多纳非尼是 VEGFR 多靶点抗血管生成小分子抑制剂，肝细胞癌适应症 2021 年 6 月获批，并当年通过医保谈判进入医保，分化型甲状腺癌于 2022 年 8 月获批;多纳非尼具备同类最优的疗效与安全性且为一类新药不受集采影响，进入医保后加速放量推进，市占率逐步提升，2022 年销售额超 3 亿元，我们预计多纳非尼峰值销售有望达到 15 亿元。杰克替尼杰克替尼：自免领域深度布局，骨髓纤维化适应症具备：自免领域深度布局，骨髓纤维化适应症具备 BIC 潜力潜力。杰克替尼是多靶点 JAK 抑制剂，针对多个适应症进行开发。其中骨髓纤

4、维化适应症于 2022 年10 月申报上市，疗效数据优异，展现出 BIC 潜力；斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎多个大适应症处于三期临床阶段。我们认为，杰克替尼作为国产研发进度最快的 JAK 抑制剂之一，具有较大市场潜力，峰值销售有望超 30 亿。外用重组人凝血酶外用重组人凝血酶：国内无同类竞品，安全高效成本低：国内无同类竞品，安全高效成本低。公司重组人凝血酶产品于 2022 年 5 月申报上市，预计 2023 年获批。外用重组人凝血酶因其机制优势，较竞品成本低、药效高以及安全性好，且适用范围更广。全球范围内仅有Recothrom 为同类产品并仅在境外上市销售，目前尚未在国内上市销售。预计公司产

5、品峰值有望超 20 亿元。盈利预测和估值建议：盈利预测和估值建议：公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线，公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线，预计 2023-2025 年收入为 7.12、13.81、22.75 亿元。通过 DCF 估值方法，假设永续增长率为 2%，WACC 为 9.36%，公司合理股权价值为 197 亿元，对应股价为74.52 元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：264.49 流通 A 股(百万股)：143.39

6、 52 周内股价区间(元)：29.71-59.55 总市值(百万元)：14,099.95 总资产(百万元)：1,664.96 每股净资产(元)：2.68 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)190 302 712 1,381 2,275 (+/-)YOY(%)588.2%58.8%135.6%93.9%64.7%净利润(百万元)-451 -458 -450 -199 242 (+/-)YOY(%)-41.3%-1.5%1.7%55.7%221.5%全面摊薄 EPS(元)-