中科蓝讯-688332-A股公司首次覆盖：无线音频SoC龙头固本拓新AI光通信业务开辟第二增长极-260713（32页）.pdf

核心结论速览： 芯光算力：从端侧AI向云端AI延伸的战略卡位：公司全资设立芯光算力子公司，专注光芯片设计与高性能光模块研发。2026年全球EML光芯片供需缺口1.5亿颗，高端品类国产替代空间广阔。市场尚未充分定价这一战略布局的长期价值。 RISC-V架构构筑成本护城河：与主流厂商使用ARM架构不同，公司采用RISC-V开源架构，规避高额授权费。叠加经销模式，期间费用率明显低于行业平均，在价格敏感市场具备极致成本竞争力。 AI端侧落地打开增量空间：配合火山引擎量产BT895X芯片（豆包大模型），拓展AI耳机、AI玩具、AI眼镜、AI音箱等新形态。讯龙四代CPU多核+DSP多核+NPU架构为AI产品提供算力保障。 品牌客户渗透持续深化：2025上半年BT897X、BT891X、AB573X系列新品已搭载于小米REDMI Headphones Neo、1MORE万魔S20 Ultra、荣耀Honor Earbuds X10 Lite、倍思MC2 AI耳夹式耳机等三十余款品牌产品。 对外算力投资享受估值弹性：直接持有摩尔线程0.43%、沐曦股份0.21%，间接持有芯德半导体1.35%。2025年归母净利润14.15亿元（+371.66%），主要来自GPU企业上市带来的公允价值变动收益。 扣非PE约81/57/44倍，处于可比公司中游：2026-2028年扣非净利润3.02/4.32/5.59亿元，对应扣非PE约81/57/44倍。端侧AI放量+光通信期权是估值支撑的核心。垂直主题的现状与路径。对于关注半导体设计、AI端侧落地及光通信产业链的投资者而言，中科蓝讯正处于“主业筑基+端侧AI突破+光通信卡位”的三重驱动阶段。从白牌TWS到品牌渗透的升级路径：公司早期以白牌TWS芯片为主（市占率约20.4%，全球第五），以“讯龙”系列高端芯片为抓手向品牌客户渗透。2025上半年新品已搭载于三十余款品牌产品。虽然当前品牌客户收入占比仍较低，但产品梯队升级和品牌客户拓展趋势确立，后续有望推动ASP和毛利率提升。AI端侧落地的算力需求：大模型落地终端是无线音频SoC行业最大增量来源。公司配合火山引擎量产BT895X芯片（豆包大模型），拓展AI耳机、AI玩具、AI眼镜、AI音箱等新形态。讯龙四代（CPU多核+DSP多核+NPU架构）为后续AI产品提供算力保障。AI端侧产品从“概念验证”走向“规模化量产”的拐点正在临近。光通信赛道的战略价值：芯光算力是公司从端侧AI向云端AI延伸的关键布局。2026年全球EML光芯片需求3.5亿颗、产能仅2亿颗，缺口1.5亿颗。高端光芯片国产替代空间广阔，公司凭借在SoC芯片领域积累的低功耗设计能力、数模混合信号处理经验以及RISC-V架构自主开发能力，在光芯片设计领域具备一定的技术迁移基础。成都光通信产业集群（新易盛等全球前10光模块企业有3家在蓉）为芯光算力提供产业协同生态。RISC-V架构的成本优势：公司采用RISC-V开源架构规避ARM高额授权费，叠加经销模式，期间费用率明显低于行业平均。在TWS芯片价格敏感的存量市场，这一成本优势是公司维持份额和拓展品牌客户的重要支撑。垂直主题的核心模式解析。“白牌→品牌→AI”梯度升级模式。白牌TWS市场（市占率20.4%、全球第五）→品牌客户渗透（讯龙系列、三十余款品牌产品）→AI端侧新形态（AI耳机/AI玩具/AI眼镜/AI音箱）。核心逻辑：性价比基本盘提供现金流→品牌化提升ASP→AI化打开增量空间。“RISC-V+经销”双低费用模式。RISC-V开源架构（规避ARM授权费）+经销模式（无需大规模品牌营销和差异化研发投入）→期间费用率明显低于行业平均→极致成本竞争力→价格敏感市场错位竞争。“端侧AI→云端AI”双边布局模式。端侧AI（无线音频SoC、讯龙四代NPU架构）→云端AI（芯光算力、光芯片/光模块）。核心逻辑：从消费电子终端连接到AI数据中心高速互联，实现产业期权的双边覆盖。“主业现金流+对外投资”价值弹性模式。无线音频SoC主业（稳定现金流和利润）→对外投资GPU/先进封装（摩尔线程0.43%、沐曦股份0.21%、芯德半导体1.35%）→公允价值变动收益弹性。核心逻辑：主业提供安全边际，对外投资提供估值弹性。服务商生态的“断层”与机会。从无线音频SoC及光通信芯片垂直视角看，存在以下结构性机会：断层一：AI端侧音频SoC的增量空间。AI耳机、AI玩具、AI眼镜、AI音箱等新形态产品对无线音频SoC提出更高算力要求（NPU、多核CPU）。讯龙四代架构是应对这一需求的关键布局。机会：率先实现AI端侧产品规模化量产的SoC厂商。断层二：RISC-V架构在端侧AI的渗透红利。ARM架构授权费在端侧AI芯片成本中占比提升，RISC-V开源架构的成本优势更加显著。机会：采用RISC-V架构的SoC设计企业。断层三：光芯片国产替代的窗口期。2026年EML光芯片供需缺口1.5亿颗，海外企业（Lumentum、Coherent）占据绝对主导，国内自给率极低。机会：切入光芯片设计赛道的国内企业（芯光算力、源杰科技、长光华芯等）。断层四：品牌客户渗透的品牌红利。公司已进入小米、realme、荣耀亲选、飞利浦、Anker等品牌供应链，但品牌客户收入占比仍较低。机会：持续向中高端品牌渗透带来的ASP和毛利率提升。标杆案例深度解析。案例一：芯光算力——从端侧AI到光芯片的战略跨越。背景：公司从无线音频SoC主业出发，全资设立芯光算力切入光芯片赛道。数据：注册资本2000万元，已入驻成都天府软件园，协同新易盛等光模块产业集群。行业背景：2026年全球EML光芯片供需缺口1.5亿颗，订单被深度锁定至2027年底。启示：SoC设计企业在低功耗设计、数模混合信号处理方面的技术积累可向光芯片设计迁移。案例二：BT895X+豆包大模型——AI耳机端侧落地。背景：大模型落地终端是行业最大增量来源。技术：配合火山引擎量产BT895X芯片，搭载于机乐堂JOYROOM OC3 AI耳机，接入豆包大模型。拓展：BT893X芯片搭载于Nothing CMF Buds 2a TWS耳机，集成ChatGPT语音交互。启示：AI端侧落地从“概念验证”走向“规模化量产”，讯龙四代NPU架构为后续产品提供算力保障。案例三：讯龙系列品牌渗透——三十余款品牌产品搭载。背景：公司从白牌TWS向品牌客户渗透。产品：2025上半年推出BT897X、BT891X、AB573X系列新品。客户：已搭载于小米REDMI Headphones Neo、1MORE万魔S20 Ultra、荣耀Honor Earbuds X10 Lite、倍思MC2 AI耳夹式耳机等三十余款产品。启示：性价比基本盘稳固后，品牌化是提升ASP的核心路径。案例四：GPU投资——2025年归母净利润+371.66%的来源。背景：公司前瞻布局GPU等半导体高成长领域。投资：直接持有摩尔线程0.43%、沐曦股份0.21%。结果：两家公司于2025年上市，带动非经常性损益约11.82亿元，归母净利润14.15亿元（+371.66%）。启示：对外投资可为半导体设计企业提供显著的估值弹性。垂直主题的行动指南。面向投资者与产业链从业者的行动路线图。第1步：跟踪AI端侧产品放量节奏（2026-2027）。 关注AI耳机、AI玩具、AI眼镜等新形态产品的出货量增长。 跟踪讯龙四代NPU架构产品的客户导入节奏。 评估AI端侧产品对ASP和毛利率的拉动效果。第2步：跟踪芯光算力研发进展（2026-2028）。 关注光模块产品研发设计进度（流片、客户验证）。 跟踪成都光通信产业集群的协同效应。 评估光芯片国产替代窗口期的竞争格局。第3步：跟踪品牌客户渗透率提升（2026-2027）。 关注讯龙系列新品在品牌客户的导入节奏。 跟踪品牌客户收入占比变化。 评估品牌化对毛利率的改善效果。避坑指南。 不要将归母净利润高增等同于主业高增：2025年14.15亿归母净利润中，11.82亿为非经常性损益，扣非仅2.33亿。主业盈利基本稳定，需关注扣非口径。 不要低估光通信业务的研发周期：光模块/光芯片从研发到客户验证到规模化量产周期较长，芯光算力仍处早期研发阶段，短期难以贡献收入。 不要忽视投资收益的波动风险：摩尔线程、沐曦股份等GPU企业市值波动直接影响公允价值变动收益，归母净利润在各季度间可能显著波动。 不要忽视TWS行业竞争加剧的风险：TWS市场进入存量期，高通、恒玄、杰理、瑞昱等厂商持续布局，价格竞争可能持续。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：芯光算力是什么？战略价值如何？A：公司全资子公司，专注光芯片设计与高性能光模块研发，已入驻成都天府软件园。2026年全球EML光芯片供需缺口1.5亿颗，高端品类国产替代空间广阔，是公司从端侧AI向云端AI延伸的战略卡位。Q2：公司为什么采用RISC-V架构？A：RISC-V开源免费、规避ARM高额授权费，降低研发成本，提升性价比。叠加经销模式，期间费用率明显低于行业平均。Q3：AI端侧布局进展如何？A：配合火山引擎量产BT895X芯片（豆包大模型），拓展AI耳机、AI玩具、AI眼镜、AI音箱等新形态。讯龙四代CPU多核+DSP多核+NPU架构为AI产品提供算力保障。Q4：品牌客户渗透情况如何？A：2025上半年BT897X、BT891X、AB573X系列新品已搭载于小米、1MORE、荣耀、倍思等三十余款品牌产品。Q5：扣非净利润预期如何？A：预计2026-2028年扣非净利润3.02/4.32/5.59亿元，对应扣非PE约81/57/44倍。端侧AI放量+光通信期权是估值支撑的核心。数据来源说明。本文内容基于西部证券发布的《中科蓝讯（688332.SH）：无线音频SoC龙头固本拓新，AI光通信业务开辟第二增长极》（2026年7月13日）。