五谷磨房-1837.HK-港股公司研究报告：产品与渠道协同共筑中式食养差异化壁垒-260622（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 五谷磨房五谷磨房(1837 HK)产品产品与与渠道协同共筑中式食养差异化壁垒渠道协同共筑中式食养差异化壁垒 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):2.10 王可欣王可欣 研究员 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 6 月 18 日)1.38 市值(港币百万)3,020 6 个月平均日成交额(港币百万)3.14 52 周价格范围(港币)0

2、.72-1.81 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)2,526 2,986 3,452 3,908+/-%22.58 18.21 15.61 13.22 归属母公司净利润(百万)265.69 333.03 398.46 457.97+/-%41.43 25.35 19.65 14.94 EPS(最新摊薄)0.12 0.15 0.18 0.21 ROE(%)16.53 18.28 19.00 18.96 PE(倍)9.89 7.89 6.59 5.74 PB(

3、倍)1.55 1.35 1.17 1.02 EV EBITDA(倍)5.33 3.77 2.77 1.81 股息率(%)3.04 3.81 4.56 5.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 22 日中国香港 食品食品 首次覆盖五谷磨房并给予买入评级，目标价 2.10 港币（对应 26 年 12xPE）。公司是国内“药食同源”新中式食养赛道的开创者与领跑品牌，乘风蓝海市场，公司以核桃、黑芝麻、黑豆等药食同源食材为根基，构建“中式食养早餐+中式调理与功能改善+健康食养礼”三大产品矩阵，并以商超专柜、电商、线下货架三大渠道协同触达消费者。公司凭借差异化的产品矩阵、二十年沉淀

4、的功能兑现能力、强心智大单品、高端品牌定位与全渠道运营能力，在天然健康食品市场构建了稳固的差异化竞争壁垒，经营质量持续改善。：产品力处行业领先水平，多品类矩阵协同放量：产品力处行业领先水平，多品类矩阵协同放量 公司以“做药的思路”构筑差异化竞争壁垒：联合中国农科院选育“黑之养一号”品种、通过体感测试与动物实验双途径验证产品功效，二十年持续的功能兑现与品质稳定性沉淀出“药食同源食养专家”的消费者心智。目前公司已形成“中式食养早餐+功能改善型+健康食养礼”三大品类矩阵，25 年收入占比 48%/38%/14%，功能改善线与中式食养线营收分别突破 8 亿与10 亿元，其中功能改善型产品在 160-2

5、60 元/罐高端价格带几乎无直接竞品、专柜 90 天复购率约 27%，强心智大单品与高复购构筑起稀缺的核心壁垒。：药食同源黄金赛道，需求扩容打开成长天花板药食同源黄金赛道，需求扩容打开成长天花板 药食同源赛道空间与景气度兼备，龙头有望充分享受行业扩容红利。养生全民化趋势显现，全年龄人群构建药食同源市场的庞大需求，食补滋养成为健康新选择。据中研普华产业研究院，25 年药食同源市场规模或达 5,000 亿元，预计同比+18%。25 年电商渠道中，冲调品/谷物营养粉的市场规模为114.0/27.2 亿元（22-25 年 CAGR 约 8.4%/50.6%）。线上冲调品赛道格局分散，据久谦数据，25

6、年谷物营养粉 CR3 为 14%，冲调品行业看似门槛不高，实则品牌信任/供应链深度/研发验证/渠道渗透/资金规模五大壁垒交织。展望前程：产品与渠道协同发展，共筑未来增长抓手展望前程：产品与渠道协同发展，共筑未来增长抓手 1）产品端：公司横向构筑丰富的产品矩阵，纵向深耕“湿旡踪”、“黑之养”等爆品系列，后续公司将持续深耕功能改善型大单品，并培育早餐冲调第二增长曲线及节日礼赠场景。2）渠道端：公司以线下直营专柜为基本盘，紧抓商超调改机遇推动专柜数量重回增长通道、单店效率亦有显著改善；公司前瞻布局抖音等内容电商，并以山姆会员店为核心拓展货架新渠道，形成专柜+内容电商+货架“共驱”的多渠道协同格局。展