中国建筑兴业-港股公司深度研究：港澳幕墙龙头业绩高增有确定性-230516（23页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 港澳幕墙领头羊，行业技术先锋港澳幕墙领头羊，行业技术先锋。公司成立于 1969 年，2012 年加入中建系，大股东助力业务规模实现跨越发展。公司主营幕墙工程、工程总承包、运营和管理业务，2022 年营收贡献分别占比75.4%、12.9%和 11.7%。勇当行业技术先锋，将超高层幕墙等核心技术应用于项目，打造高端标杆项目，为项目拓展提供良好支撑。业绩兑现高增承诺，新增合约强劲提升业绩兑现高增承诺，新增合约强劲提升。公司在“十四五”战略规划中提出到 2025 年达成 10 亿港元净利润，5 年复合增长率为39%的规划业绩目标，目前 2021 年（+50.5%）、20

2、22 年（44.5%）业绩均已实现目标。坚持扩大港澳、拓展内地、收缩海外，预计未来能实现既定目标：2022 年新签合约 101 亿港元/+23%，持续深耕港澳项目（新签合约 59.6 亿港元/+42%），营收占比升至 46.9%（同比+5.5pct），稳步拓展内地高端项目（新签合约 26.3 亿港元/+28%）；逐步退出海外市场，营收占比降至 7.4%（同比-2.9pct），利润水平将改善，预计 2023-2025 年平均毛利率为 12.5%、13.7%、14.6%；公司项目以工程进度结算，未来业绩可预见性强。幕墙业务增长空间大，公司作为龙头率先受益幕墙业务增长空间大，公司作为龙头率先受益。据

3、公司披露香港幕墙行业规模在 150-200 亿港元之间，公司市占率约 20%，稳居第一；香港 2022 年施政报告提出庞大建设计划，幕墙工程有大量发展机遇；澳门新一轮赌牌续约落地，续约公司均承诺未来十年的投资计划，公司已中标澳门银河四期项目。内地幕墙行业市场空间大，行业集中度低（TOP6 市占率仅 4.2%）,公司选择高端蓝海市场切入，依托精品事业部等四大客户条线拓展内地市场。探索独家科技，挖掘增长新动能探索独家科技，挖掘增长新动能。公司积极研发 BIPV 技术（建筑光伏一体化），已落地 Light-S 系列产品，于远东珠海试行，同时2022 年公司中标山东莱西青北高科园商业幕墙及 BIPV

4、项目，合约额约 1.0 亿港元。沙特“THE LINE”项目若落地，预计仅先导项目阶段即可为幕墙行业带来超过 550 亿的规模，公司或将受益。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.78 亿港元、7.88亿港元和 10.36 亿港元，同比增速分别为 36.9%、36.5%和 31.4%。考虑公司未来坚持将聚焦核心主业，加大拓展利润率较高的港澳项目，收缩海外亏损项目，业绩增长速度快、确定性高。我们给予公司 2023 年 15 倍的 PE 估值，对应股价为 3.84 港元/股，市值86.66 亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级。港澳项目拓展缓慢；海外项目出清缓慢；原材料价格波动风

5、险。0501001502002501.001.502.002.503.00220516港币(元)成交金额(百万元)成交金额中国建筑兴业 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、港澳幕墙领头羊，行业技术先锋.4 1.1 背靠中建系，业务规模跨越发展.4 1.2 幕墙为核心主业，营收利润贡献均超 75%.5 1.3 勇当行业技术先锋，巩固自身护城河.7 2、业绩兑现高增承诺，新增合约强劲提升.8 2.1 营收持续高增，利润兑现承诺.8 2.2 新增签约规模提升、结构优化，在手储备充足.10 2.3 现金流安全稳健，业绩增长可预见性高.11 3、幕墙业务增长空间大，公司

6、作为龙头率先受益.12 3.1 港澳市场迎增长机遇，行业龙头率先受益.12 3.2 内地市场空间广阔，重点发力高端市场.15 4、探索独家科技，挖掘增长新动能.17 4.1 持续深化 BIPV 技术研究，拓展蓝海市场.17 4.2 沙特“THE LINE”如若落地，将带来幕墙业务巨大机会.18 5、盈利预测与估值.18 5.1 盈利预测.18 5.2 相对估值.20 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：公司历经 50 余年发展成为行业龙头.4 图表 2：公司股权结构.4 图表 3：公司核心团队中建系背景深厚.5 图表 4：2022 年幕墙业务营收贡献占比 75.4%.5 图表 5：20