宏源药业-301246-A股公司研究报告：原料药为盾铸壁垒六氟磷酸锂为矛拓成长-260527（20页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 医药生物 2026 年 05 月 27 日 宏源药业(301246)原料药为盾铸壁垒，六氟磷酸锂为矛拓成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：医药+锂电双轮驱动。宏源药业是一家主营医药和锂电池材料的高新技术企业。公司不仅建立了较完善的医药产业链，还是国内最早实现六氟磷酸锂工业化批量生产的企业之一。公司现有六氟磷酸锂权益产能 1.25 万吨，位居行业前列，已进入比亚迪等头部电池企业核心供应链。其医药板块核心产品市占率领先，收入稳定，构成盈利基本盘；锂电板块量价齐升是业绩弹性的主要来源。2025 年及 2026Q1 公司营收与归母净利润均实

2、现大幅增长，主要系新能源汽车市场需求持续增长以及储能市场快速放量，2025Q4 六氟磷酸锂价格迎来反转，公司锂电业务盈利能力显著改善。医药：构建一体化产业链，核心产品市占率领先。公司深耕硝基咪唑类抗菌药物与抗疱疹病毒药物领域，已实现从起始物料、关键中间体到原料药乃至制剂的完整产品路线覆盖，同时也是全球青霉素类抗菌药物中间体的主要供应商之一。甲硝唑、2-甲基-5-硝基咪唑、乙二醛、乙醛酸、鸟嘌呤等核心品种的产能与市场份额均居国内外前列，规模优势显著。公司持续推进产业链升级，夯实硝基咪唑类产线，延伸抗疱疹病毒类产业链，并积极拓展高端原料药与制剂一体化发展，多个原料药品种已递交上市申请。锂电：六氟磷

3、酸锂加速扩产，VC 添加剂新品延伸。公司现有六氟磷酸锂产能已满产满销，正加速推进扩产计划，后续六氟磷酸锂产能规划总计 4.6 万吨/年。2025Q4 六氟磷酸锂价格触底反弹，2026Q2 再度进入涨价通道，下游新能源汽车、储能电站、消费电子、以及低空经济、机器人等新兴领域的领域多重需求共振，为价格中枢上移提供持续支撑。VC 添加剂领域，公司规划产能 7000 吨/年，受益于磷酸铁锂电池需求爆发及行业供给刚性特征，VC 价格进入新一轮上涨周期，公司有望充分受益。此外，固态电池电解质前驱体及六氟磷酸钠等下一代技术亦在公司储备之中。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2026-2028 年营业收入

4、分别为 32.23/45.12/73.40 亿元，同比增长 66.2%/40.0%/62.7%；归母净利润分别为 7.78/13.06/23.06 亿元，同比增长553.1%/67.9%/76.6%。我们采用 PE 估值法，根据 Wind 一致预期，可比公司 2026 年平均PE 为 21x，对应宏源药业目标市值为 160 亿元，相较于当前市值，公司有 27%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，产品价格下滑风险，投产进度不及预期风险。市场数据：2026 年 05 月 27 日 收盘价（元）31.39 一年内最高/最低（元）35.58/13.82 市净率 2.7

5、 股息率%（分红/股价）0.10 流通 A 股市值（百万元）5,339 上证指数/深证成指 4,093.73/15,736.47 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2026 年 03 月 31 日 每股净资产（元）11.52 资产负债率%26.67 总股本/流通 A 股（百万）400/170 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 张静含 A0230522080004 余玉君 A0230522080005 联系人 瞿大智 A0230126020001 财务数据及盈利预测 2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E 营业总

6、收入（百万元）1,939 704 3,223 4,512 7,340 同比增长率（%）9.5 62.3 66.2 40.0 62.7 归母净利润（百万元）119 144 778 1,306 2,306 同比增长率（%）131.3 1,524.4 553.1 67.9 76.6 每股收益（元/股）0.30 0.36 1.94 3.26 5.76 毛利率（%）18.8 32.0 34.1 39.1 41.1 ROE（%）2.7 3.1 14.9 20.4 27.3 市盈率 105 16 10 5 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告