黄金珠宝行业深度报告：从渠道走向品牌估值体系重塑-230510（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.05.10 从渠道走向品牌从渠道走向品牌，估值体系重塑估值体系重塑 黄金珠宝行业深度报告黄金珠宝行业深度报告 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)021-38677706 021-38038344 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读：本报告导读：本文解读黄金珠宝的估值体系本文解读黄金珠宝的估值体系，以及未来走向以及未来走向。摘要：摘要：投资建议：投资建议：黄金珠宝行业将迎来金价上行+复苏回补+新产品周期三重催化共振，同店拓店数据主升浪可期。同时，行业从手工费

2、模式逐渐走向品牌模式，估值中枢有望上移。推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、中国黄金等；受益：菜百股份等。过去十年过去十年：渠道发展为王渠道发展为王。黄金首饰具备刚需（婚庆）、悦己消费和投资三重属性，悦己是第一大需求，占比 32.10%，婚嫁需求第二，占比 28.1%。短期的婚庆刚需回补、金价上涨、收入不确定下的保值增值需求共振，带来了较大的弹性。过去十年，我国珠宝行业消费者无品牌认知、供给同质化严重、存在大量区域品牌，拓渠道是最优选项，这也带来了行业规模做大、集中度快速提升。目前珠宝龙头以线下加盟下沉、线上电商直播等方式，仍能实现较快增长。未来十年未来十年：品牌为核心品牌为核心，设计设计、

3、工艺工艺、渠道多轮驱动渠道多轮驱动。国潮崛起从功能性消费品升级为文化属性消费品，黄金首饰成为承载传统文化最好的产品之一。且海外大牌普遍以 k 金为主打产品，国牌向上天花板打开。近年来 4 条 9、3D、5G、古法金、金镶钻等为代表的产品创新与工艺提升，共同构筑珠宝品牌的中长期壁垒。周大福、老凤祥等老字号持续发力，潮宏基等新品牌也在研发、工艺等方面的投入领先。估值估值：行业属性不逊于其他消费品行业属性不逊于其他消费品，从渠道逻辑向品牌逻辑升级从渠道逻辑向品牌逻辑升级。渠道逻辑下：增速决定一切，历史 peg 约为 1。开店加速匹配同店稳健或增长时期估值最高，往往迎来双击，否则双杀。周大福作为全国龙

4、头，估值一度高达 30 xPE，周大生作为 A 股龙头，估值也一度在20 xPE。品牌逻辑下：定价权是核心，前期投入设计、营销、研发、自建工厂等，厚积才能薄发。龙头公司溢价高达 39%，奢侈品牌溢价更多。比较其他行业，黄金首饰高周转、非黄产品高毛利，珠宝行业龙头公司 ROE 普遍在 20%以上；且由于近年来黄金价格上涨，存货风险低，开店成功率高，风险更小。风险提示：风险提示：金价波动影响消费；门店扩张不及预期；疫情反复。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 批发零售业 珠宝大年三重催化：金价、复苏、新产品周期 2023.04.08 批发零售业 复苏如期而至，可选复苏高弹

5、性 2023.03.16 批发零售业 亚马逊收入超预期，跨境平台经营有望改善 2023.02.07 批发零售业复苏开启，必选先行 2023.01.19 批发零售业 线下复苏回暖，寄售铺货国内渗透有望提速 2023.01.18 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 批发零售业批发零售业 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 目目 录录 1.过去十年：渠道扩张为王.3 1.1.黄金需求三重属性：悦己是主流趋势，刚需回补与投资贡献弹性 3 1.2.渠道拓展支撑行业增长，集中度不断提升.5 2.未来十

6、年：品牌为核心，设计、工艺、渠道驱动.8 2.1.国潮推动是黄金珠宝品牌化.8 2.2.老字号持续发力，新品牌后来居上.9 3.估值体系重塑：由渠道到品牌，龙头享有估值溢价.13 3.1.渠道估值靠增速，开店需匹配同店数据.13 3.2.品牌估值靠定价权，龙头溢价明显.16 3.3.业态对比：黄金珠宝高 ROE，风险抵御能力强.19 3.3.1.ROE 对比：珠宝业态 ROE 较高.19 3.3.2.单店模型：黄金珠宝业态具备较强的抵御风险能力.22 4.金价+复苏+新产品周期，黄金珠宝迎三重催化.27 5.投资建议.31 6.风险提示.32 TVcVrZkZjZnPtRnQ8OcM7NpNo