银轮股份-公司首次覆盖报告：热管理加速新能源化重卡复苏助力周期向上-230503（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 银轮股份银轮股份(002126)热管理加速新能源化，重卡复苏助力周期向上热管理加速新能源化，重卡复苏助力周期向上-公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)赵水平赵水平(分析师分析师)0755-23976003 021-38031657 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 本报告导读：本报告导读：新能源热管理新能源热管理价值量提升及价值量提升及技术升级带来新的增长机遇，公司为汽车热管理领先企技术升级带来新的增长机遇，公司为汽车热管理领先企业，产品布局完善，客户资源优质，在新能

2、源加速发展趋势下有望迎来新一轮增长。业，产品布局完善，客户资源优质，在新能源加速发展趋势下有望迎来新一轮增长。投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级，目标价首次覆盖给予增持评级，目标价 20.95 元。元。公司是汽车热管理领域老将，客户结构经历由“商”转“乘”，再到新能源化，已进入多家新能源头部品牌供应链。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.70/0.94/1.29元，增速分别为 45%/34%/37%，综合 PE/PB两种估值方法，首次覆盖给予增持评级，给予公司目标价 20.95 元，对应 2024 年约 22 倍 PE。新能源车热管理单车价值量提升新能源车热管理单车价值

3、量提升，市场空间，市场空间广阔广阔。新能源车的热管理系统价值量比燃油车更高，新能源车新增三电和芯片等热管理需求，集成化设计更加复杂，单车价值量约为燃油车的 2-3 倍。随着新能源乘用车渗透率提升，热泵空调在新能源汽车中的渗透率提升，将进一步打开汽车热管理的市场空间。布局关键新能源热管理零部件，顺利开拓头部新能源客户。布局关键新能源热管理零部件，顺利开拓头部新能源客户。公司已量产电池冷却器、热泵空调等核心零部件，产品布局全面完善，有助于公司抢占更多市场份额。公司已进入北美大客户、宁德时代、比亚迪等供应链，并获得了多家新势力及头部自主品牌订单，客户资源优质。公司新能源业务收入与占比将不断提升。储能

4、业务发展储能业务发展及及重卡业务恢复为公司增长提供新动力。重卡业务恢复为公司增长提供新动力。公司技术和产品通用性强，近年来已布局储能系统热管理、民用换热等新兴业务，未来有望持续高速增长。重卡市场需求已出现复苏态势，商用车和非道路车辆市场的持续恢复将促进公司相关业务的恢复和增长。风险提示：风险提示：新产品及产能拓展不及预期，下游客户价格波动影响利润。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 7,816 8,480 10,131 12,499 15,483(+/-)%24%8%19%23%24%经营利润（经营利润（EBIT）4

5、35 504 744 982 1,339(+/-)%-11%16%48%32%36%净利润（归母）净利润（归母）220 383 554 743 1,020(+/-)%-31%74%45%34%37%每股净收益（元）每股净收益（元）0.28 0.48 0.70 0.94 1.29 每股股利（元）每股股利（元）0.08 0.08 0.12 0.15 0.16 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)5.6%5.9%7.3%7.9%8.6%净资产收益率净资产收益率(%)5.0%8.2%10.8%12.9%15.3%投入资

6、本回报率投入资本回报率(%)5.5%5.8%7.9%9.5%11.5%EV/EBITDA 14.42 12.80 12.72 10.14 7.54 市盈率市盈率 50.75 29.18 20.19 15.05 10.96 股息率股息率(%)0.6%0.6%0.8%1.0%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：20.95 当前价格：13.53 2023.05.03 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）7.55-16.40 总市值（百万元）总市值（百万元）10,718 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）792/745 流通流通 B 股股