中国化学-公司研究报告-化学工程稳发展实业版图迎新机-230418（42页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月1818日日买入买入中国化学（中国化学（601117.SH601117.SH）化学工程稳发展，实业版图迎新机化学工程稳发展，实业版图迎新机核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告建筑装饰建筑装饰专业工程专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤联系人：朱家琪联系人：朱家琪010-88005315021-S0980520040006联系人：卢思宇联系人：卢思宇0755-基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值11.96-13.96 元收盘价10.56 元总市值/流通市值64516/6388

2、3 百万元52 周最高价/最低价11.30/7.00 元近 3 个月日均成交额811.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告化学工程龙头化学工程龙头，业绩增长稳健业绩增长稳健。公司前身为原国家重工业部（化工部）设计院和建设公司，于2008 年由中国化学工程集团联合神华集团和中化集团发起设立，2010年上市，实际控制人为国务院国资委。公司聚焦化学工程主责主业，扩展实业版图，营收增长稳健，建筑工程营收贡献超90%，实业新签高增27%。实业版图扩张，推升价值重估。实业版图扩张，推升价值重估。1 1）伊始：）伊始：PTAPTA 和己内酰胺项目积累宝贵经和己内酰胺项目

3、积累宝贵经验。验。PTA项目由于行业产能过剩，计提减值后转让运营权，己内酰胺项目成功投产，但盈利能力不及预期。2 2）突破：引领己二腈国产化，深度布局尼）突破：引领己二腈国产化，深度布局尼龙产业链龙产业链。尼龙66 市场空间广阔，己二腈作为生产尼龙66 的关键原料，潜在需求旺盛，但由于己二腈工艺路线中最先进丁二烯法技术难度高，少数跨国公司垄断己二腈供给，国产化需求强烈；当前中国化学尼龙项目公司天辰齐翔自主研发己二腈技术，规划产能规模50 万吨，其中20 万吨率先实现投产。3 3）展望：技术引领实业版图扩张，产品矩阵逐渐丰富）展望：技术引领实业版图扩张，产品矩阵逐渐丰富。气凝胶、PBAT相继顺利

4、投产，此外积极布局氢能产业链。化工主业基本盘稳固，海外市场先行者。化工主业基本盘稳固，海外市场先行者。1 1）聚焦化工主业）聚焦化工主业。2022 年建筑工程业务实现营业收入1442亿元，同比增长15.4%，新签合同额2800 亿元，同比增长9.9%。从油价看，2020 年原油价格受挫下跌，随后缓慢回升，当前油价仍处相对高位，促化学工程下游需求释放；从固定资产投资数据看，化工行业当前正处扩张周期。2 2）海外市场先行者。）海外市场先行者。公司是最早承接境外承包工程的中国企业，海外经营稳步推进，拥有境外机构140个，分布在俄罗斯、印度尼西亚等80 多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合

5、同额超过1000 亿美元。3 3）资本运作有的放矢资本运作有的放矢，2020 对外定增募资拓业务，2022 对内股权激励促发展。财务指标稳健，资产结构优于行业资产结构优于行业。估值估值与投资建议与投资建议：公司作为化学工程领域龙头，聚焦化工主业的同时，积极开拓实业版图，引领己二腈国产化突破，深度布局尼龙产业链。我们预测公司2023-2025 年归母净利润70.3/77/86.3 亿元，每股收益1.15/1.26/1.41元，对应当前股价PE 为9.18/8.38/7.49X。综合上述绝对估值和相对估值，公司合理估值11.96-13.96 元，较当前股价有13.3%-28.9%溢价，首次覆盖给予

6、“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)137,919158,437186,275216,060251,666(+/-%)25.4%14.9%17.6%16.0%16.5%净利润(百万元)46335415703476988629(+/-%)26.6%16.9%29.9%9.4%12.1%每股收益（元）0.760.891.151.261.41EBITMarg