中际旭创-300308-A股公司深度研究：全球光模块龙头加速发展光电连接技术平台雏形初现-260422（30页）.pdf

1、全球光模块龙头加速发展，光电连接技术平台雏形初现【投资要点】全球光模块龙头，产业布局完善。公司前身苏州旭创科技成立于2008年，专注高速光模块研发。2017年，通过重大资产重组上市；2018年，发布全球首款400G光模块产品，奠定数据中心高速光通信领先地位。此后公司持续加码400G/800G/1.6T产品布局，客户涵盖全球头部云厂商。根据Lightcounting2024年排名，公司位列全球光模块企业第一，龙头地位稳固。AI算力进步拉动高速光模块需求增长。主流大语言模型采用的Transformer架构参数规模突破万亿，对训练算力提出极高要求。面对旺盛的AI与云计算需求，海外云厂商掀起新一轮资本

2、开支潮，聚焦AI基础设施建设。Microsoft、Meta、Google、Amazon四大厂商自2022年以来资本支出持续攀升，整体呈现显著加速趋势，持续维持在高位水平，资本投入韧性强劲，配套的数据通信设备或将随之起量。数据中心网络结构升级，光互连需求带动光模块配比与速率提升。传统数据中心无法承担大模型训练任务，云计算需求推动数据中心网络架构从传统三层架构向Spine-Leaf架构演进，光模块数量提升最高可达到数十倍。此外，伴随着英伟达GB300配套网卡和交换机的升级，对光模块的需求从400G和800G全面升级到800G和1.6T，光模块行业的价值量有望随之增加。公司1.6T光模块率先放量，布

3、局硅光/NPO/CPO/OCS技术拥抱行业趋势。公司已在1.6T光模块取得先发优势，2025年Q2开始小批量出货，25H2已步入量产阶段，2026年有望持续上量，预计2027年客户需求将会有强劲增长。公司早在2017年便着手组建硅光研究团队，现已成为业内少数掌握全流程硅光芯片设计、制造与封装能力的模块厂商，预计公司未来硅光营收占比将进一步提升。在NPO、CPO等领域，公司也已有技术布局，并收到CSP客户的NPO需求指引，预计将于2027年量产NPO。此外，海外主体TeraHop展示了64x64与300x300端口的MEMSOCS系统，将公司产品线从光通信器件层面拓展至交换系统层面。产能布局与客

4、户资源双轮护航。在产能布局方面，公司已在苏州、铜陵、泰国等地形成协同制造体系，具备大批量交付800G等高端光模块的能力。其中，泰国工厂自2022年开始量产，增强了面向北美客户的服务能力。在客户资源方面，公司客户结构优质，覆盖全球头部云计算与AI基础设施企业。主要客户包括英伟达、谷歌、亚马逊、Meta、微软、思科等。此外，公司配合客户积极参与标准制定，通过技术协同、路线图同步与标准绑定，公司在产品定义阶段即获得先发优势，客户黏性强、切换成本高，客户壁垒持续强化。买入（上调）东方财富证券研究所相关研究【投资建议】公司作为全球光模块龙头，同时布局硅光、NPO、CPO、OCS等先进光通信技术，受益于终

5、端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为938.66/1543.69/2081.25亿元，同比+145.47%1+64.46%1+34.82%；归母净利润分别为300.73/519.00/721.65亿元，同比+178.52%+72.58%/+39.05%，基于2026年4月21日收盘价，对应2026-2028年PE分别为31.95/18.52/13.32倍，上调为“买入”评级。【风险提示】供应链稳定性的风险。公司高速光通信模块所需原材料主要由第三方供应商提供，一旦主要供应商不能

6、及时、保质、保量地提供原材料，将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。贸易壁垒及市场需求下降的风险。公司光通信模块主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力。技术升级的风险。随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。1.光模块行业全球领跑者1.1.公司发展前景良好，产业布局完善公