西锐-2507.HK-港股公司研究报告：从主机厂到综合飞行服务商商业化能力构筑长期龙头地位-260418（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月1717日日优于大市优于大市西锐（西锐（02507.HK02507.HK）从主机厂到综合飞行服务商，商业化能力构筑长期龙头地位从主机厂到综合飞行服务商，商业化能力构筑长期龙头地位核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告港股港股港股港股证券分析师：李聪证券分析师：李聪证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞0755-S0980525080006S0980519080002证券分析师：曹翰民证券分析师：曹翰民0755-S0980524100001基础数据投资评级优于大市(首次)

2、合理估值49.40-56.72 港元收盘价42.46 港元总市值/流通市值15540/15540 百万港元52 周最高价/最低价76.50/27.80 港元近 3 个月日均成交额78.18 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告西锐主营私人飞机制造和服务业务。西锐主营私人飞机制造和服务业务。西锐2025 年营收为13.54 亿美元，同比+13.13%，私人飞机制造和服务业务营收分别占比85.03%、14.97%，其中飞机制造业务包括SR 系列和愿景喷气机，2025 年营收分别为7.81、3.71 亿美元，同比+14.71%、+8.05%，服务业务主要包括固定基地

3、运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等，2025 年营收为 2.03亿美元，同比+17.04%。产品定位清晰产品定位清晰，在高壁垒的航空市场在高壁垒的航空市场，强者恒强强者恒强。SR系列市场份额持续扩大，交付量从2021 年的442 架增长至2025 年的691 架，CAGR 为11.8%，在活塞式飞机中市占率第一。愿景喷气机专注于打造轻量化喷气式公务机，价格320-360 万美元，精准卡位高端私人飞机和价格更贵的公务机之间，形成差异化竞争能力，2025年交付量为106架，市占率12.4%，已为行业第五。安全性与高端属性叠加，技术行业领先。安全性与高端属性叠加，技术行业领先。

4、西锐开发整机降落伞系统（CAPS）和Safe Return系统提升飞机安全性能，其中CAPS已经成功挽救250余名乘客生命，西锐每100,000飞行小时的总事故率比通用航空业平均水平低三倍。西锐实现产品设计消费者导向，外围喷漆、内饰物品等均可定制化，打造品牌高端属性，具有“空中宝马”之称。从航空主机厂到综合飞行服务商从航空主机厂到综合飞行服务商，商业化能力为王商业化能力为王。通用航空市场日趋成熟，高净值人士增加、飞机保有量增长等因素拉动服务需求增长，西锐主动调整业务结构，整合固定基地运营商、保养、维修及大修、备件、升级、培训、保险及融资等服务内容，打造从飞机销售到各项服务的全生命周期服务保障，

5、未来将持续扩大服务生态，降低客户飞机使用成本，坚持直营销售模式，并以缩短交付周期为目标。西锐服务收入占主营收入的比例约为 15%，2021-2025 年从1.19亿美元增长至2.03亿美元，CAGR为14.36%，商业化能力增强。盈利预测与估值：盈利预测与估值：西锐飞机制造和服务业务并驾齐驱，预计26/27/28 年营收 16.01/18.42/21.01 亿美元，同比+18.18%/+15.10%/14.04%，净利润1.77/2.27/2.95 亿美元，同比+27.15%/+28.30%/+30.12%，对应 EPS 为0.48/0.62/0.81美元/股。参考可比公司估值，给予公司202

6、6 年13.5-15.5倍PE，对应49.40-56.72港币/股区间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、供应链受阻风险、宏观经济风险、燃油价格上涨可能带来的消费情绪衰退风险、飞行器安全风险、相关数据和行业规模测算偏差风险、地缘政治风险、流通盘较小风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标2024A2024A2025A2025A2026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万美元)1197.131354.371600.561842.272101.01(+/-%)12.12%13.13%18.18%15.10%14.04%净利