壁仞科技-6082.HK-港股公司研究报告：全栈自研国产GPU厂商集群能力国内领先-260418（27页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！全栈自研国产全栈自研国产 GPUGPU 厂商，集群能力国内领先厂商，集群能力国内领先 壁仞科技壁仞科技(0608206082)证券研究报告 电子/公司深度研究报告/2026.04.18 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0404-1717 收盘价(港元)47.80 流通股本(亿股)12.01 每股净资产(元)-4.42 总股本(亿股)24.39 最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 分析师分析师 景柄维 SAC 证书编号：S0160525090009 相

2、关报告相关报告 国产国产 GPGPUGPGPU 领先厂商，全栈自研实现技术突破。领先厂商，全栈自研实现技术突破。公司是中国最早实现千卡集群商用的 GPGPU 公司之一，线性加速比达 95%。公司实施1+1+N+X平台战略，BR106、BR110、BR166 三款芯片均已量产，第二代旗舰产品 BR20X 预计 2026 年商业化上市。截至 2025 年末，研发人员占比 87%，累计研发投入超 42 亿元，发明专利申请数位居中国 GPGPU 公司首位。IPO 募资净额 53.75 亿港元，主要用于智能计算解决方案研发。AIAI 算力需求高速增长，国产替代空间广阔。算力需求高速增长，国产替代空间广阔

3、。据灼识咨询，全球智能计算芯片市场预计 2029 年达到 5857 亿美元，2024-2029 年 CAGR 37.5%；中国市场增长更快，CAGR 达 46.3%，本土厂商市场份额有望持续提升。落地落地大规模算力部署大规模算力部署，国产生态快速适配，国产生态快速适配。在国产 GPU 四小龙中，公司主打千卡级集群、Chiplet 及光互连技术，率先实现相关技术商用，产品已规模部署于全国多个智算集群。2024 年成功为电信客户交付 1024-GPU 智能计算集群，合约总金额达 1.8 亿元，商业化落地稳步推进。产业协同持续深化，已与阶跃星辰、上海仪电智算成立联合实验室，构建芯-模-云国产 AI生

4、态，已支持超过 50 种主流大模型。投资建议：投资建议：我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 24.54/52.21/105.94 亿元，同比增长 137.15%/112.80%/102.90%，对应 PS 42/20/10 倍；归母净利润-11.37/+1.16/+26.47 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：商业化推进节奏不及预期风险、持续高研发投入影响盈利改善风险、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期风险、客户集中度较高导致业绩波动的风险、地缘政治因素带来的供应链风险、限售股解禁风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)

5、2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入(百万)337 1,035 2,454 5,221 10,594 收入增长率(%)442.97 207.19 137.15 112.80 102.90 归母净利润(百万)-1,538-16,493-1,137 116 2,647 净利润增长率(%)2187.63 EPS(元)-0.93-8.72-0.47 0.05 1.09 PE-926.89 40.52 ROE(%)20.72 69.17 5.80-0.59-15.72 PB-数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2

6、026 年 04 月 17 日收盘价计算）-18%-6%6%18%30%42%壁仞科技恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 国产国产 GPGPUGPGPU 领先厂商，“底层架构领先厂商，“底层架构-硬件系统硬件系统-软件平台”全自研软件平台”全自研 .4 4 1.11.1 聚焦高算力需求重点行业，提供智能计算解决方案聚焦高算力需求重点行业，提供智能计算解决方案 .4 4 1.21.2 实施“实施“1+1+N+X1+1+N+X”平台战略，产品矩阵丰富全面”平台战略，产品矩阵丰富全面 .5 5 1.31.3 软硬件