徐工机械-000425-A股公司深度报告：混改提效助力毛利率跃升结构升级+全球化构筑长期竞争力-260417（31页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.04.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 徐 工 机 械（000425）公 司 深 度 报 告 混改提效助力毛利率跃升，结构升级+全球化构筑长期竞争力 分析师 赵璐 登记编号：S1220524010001 朱柏睿 登记编号：S1220525080007 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 工程机械整机 最新收盘价(人民币/元)10.2 总市值(亿)(元)1,198.36 52 周最高/最低价(元)12.66/7.66 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 徐工机械(000425)：业绩超预期，盈利能力显

2、著提升，风险压降成效初显2024.11.01 徐工机械(000425)：业绩符合预期，资产质量持续提升2024.08.30 徐工机械(000425)：混改+重组贡献弹性，新产品+出海如日方升2024.07.22 公司是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者，是具有全球竞争力、影公司是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者，是具有全球竞争力、影响力的龙头企业。响力的龙头企业。主要业务涵盖土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械等 11 个品类。公司聚焦“5+1”产业布局主线，坚持做强核心工程机械产业，做精零部件产业，培育战略新产业。2022 年徐工机械反向吸收合并徐工有限完成，扩大公司挖机、装载

3、机、混凝土机械等业务的体量。中国和全球工程机械市场规模有望实现稳步增长。中国和全球工程机械市场规模有望实现稳步增长。2025 年，工程机械行业在经历调整后，随全球经济复苏动能增强、基础设施投资持续发力，行业景气度显著回升，呈现国内需求回暖、出口需求增多、产业结构不断优化的复苏态势。2025 年中国工程机械行业总体销售额 9100 亿元左右，同比上升9.64%；预计 2026 年仍将稳步增长。2025 年全球工程机械市场规模 1427 亿美元，预计 20252032 年有望以 7.2%复合增长率稳步扩张。徐工机械徐工机械 20252025 年股权激励计划展示未来业绩增长信心。年股权激励计划展示未

4、来业绩增长信心。徐工机械 2025 年股权激励计划拟授予权益总量 4.7 亿股、占公司总股本 4%，面向不超过 4545名核心人员。业绩考核目标：1）净资产收益率：2025/2026/2027 年分别10%/11%/12%。2）净利润：2025 年65 亿元、2026 年75 亿元（同比增速 15.4%）、2027 年100 亿元（同比增速 33.3%）。3）经营活动现金流净额：2025-2027 年分别55 亿元、65 亿元、90 亿元。徐工机械多个产品销售额排名全球前五。徐工机械多个产品销售额排名全球前五。2024 年徐工机械销售额 130.82 亿美元，在中国工程机械制造商中排名第一；装

5、载机、起重机、高空作业平台、矿山露天挖运设备的全球市占率均排名前五，分别为第四、第二、第三、第四。此外，公司挖掘机也进入了全球制造商 20 强；移动式起重机、塔式起重机、车载高空作业平台均排在全球前十。投资建议：投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 71.32、91.79、111.64 亿元，同比增速为 19.35%、28.70%、21.62%，PE 估值分别为 17.35、13.48、11.08 倍，低于同行业可比公司平均 PE 估值。考虑到公司股权激励业绩考核目标增速较快、多项产品市占率位居行业前列、新能源产品海外市场不断开拓，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提

6、示：国内工程机械行业复苏不及预期；出口需求、业务拓展不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑等。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 91660 100321 120932 139020(+/-)%-1.28 9.45 20.55 14.96 归母净利润 5976 7132 9179 11164(+/-)%12.20 19.35 28.70 21.62 EPS(元)0.51 0.61 0.78 0.95 ROE(%)10.08 11.65 13.65 14.97 PE 15.55 17.35 13.48 11.08 PB 1.58 2.0