ASML-ASML.US-美股公司深度报告：全球高端光刻领导者-260411（47页）.pdf

1、ASML（ASML.US）深度报告：全球高端光刻领导者评级：买入(维持)证券研究报告2026年04月11日海外陈梦竹(证券分析师)邱怡瑄(联系人)S0350521090003S 1982078请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告阿斯麦（ASML）2025Q4业绩点评报告：订单额超预期，ASML进入新一轮增长周期（买入）*海外*陈梦竹2026-02-02市场数据2026/04/09当前价格（美元）1,448.6452周价格区间（美元）614.06-1,547.22总市值（百万美元）584,512.54总股本（万股）39,383.07 日均成交额（百万美元）40,349.

2、05近一月换手（%）9.84相对表现表现1M3M12MASML.O6.7%13.9%113.0%纳斯达克综合指数0.6%-3.6%33.3%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2025/4/92025/7/92025/10/82026/1/72026/4/8ASML.O纳斯达克综合指数 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标20252026E2027E2028E营业收入（亿欧元）326.67383.23454.54514.00YoY15.58%17.31%18.61%13.08%净利润（亿欧元）96.80 115.27 143.96 172.68 YoY27

3、.85%19.08%24.89%19.95%摊薄每股收益（欧元）24.89 29.79 37.20 44.68 ROE50.83%49.47%44.96%41.19%P/S14.79 12.54 10.58 9.34 P/E49.90 41.70 33.39 27.80 P/B24.6317.8112.9710.26EV/EBITDA41.43 35.84 29.12 25.52 资料来源：Wind资讯、彭博、国海证券研究所预测指标预测指标 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要本报告重点解决了以下几个核心问题：当下投资者们最关心ASML的几个问题是什么？公司是如何实现EUV的成功

4、的？公司High-NA EUV发展情况如何？公司当下的估值水平如何？如何给ASML进行估值？一、当下我们谈论ASML，我们在谈论什么？EUV层数或将重新进入上升通道？GAA的切换预计2026年完成，且AI应用对PPA的要求显著高于传统芯片，届时制程迭代重心或将重新回到提升光刻强度。存储客户如SK海力士将投资重心转移至第六代10nm级（1c）DRAM制程，EUV制程层数将随之增加。三大先进制程晶圆代工客户中有两家发展不顺，影响ASML的订单能见度？目前台积电在先进制程竞逐中领先优势愈加扩大，其余两家则存在推迟部分制程节点的趋势。不过，美国政府、英伟达、特斯拉等各方以各类形式为三星、英特尔提供金流

5、，无论最终成果为何，总是需要先采购设备，对ASML来说实属利好。成本效益权衡之下，主要晶圆厂呈观望姿态，High-NA EUV何时能实现大规模商用？即便High-NA EUV无法在2027-2028年实现大规模商用，最先进制程和DRAM对Low-NA EUV的需求量仍将增加，实际上或对ASML三年内收入影响有限。ASML中国市场发展趋势？对ASML来说，中国仍然是重要的收入来源，但其收入贡献在未来几年或下降。ASML当前营收增长的主要动能是EUV光刻机，而中国市场对此没有贡献。因此，即使中国在DUV中的份额保持不变，这也意味着其在ASML整体收入中的份额将被稀释。二、镜中的风暴：ASML与光的

6、四十年博弈创业维艰：边缘求生与技术奠基（1984-2000年）：PAS 5500的成功使ASML得以晋升第二大光刻机设备商，并为ASML日后在光刻机市场的全球发展打下基础；避战日本主战场，主攻新兴市场（中国台湾、韩国），1995年上市，全球光刻机销售额市占率从1994年的18%升至1999年的37%。技术逆袭：浸没式光刻与双晶圆台革命（2001-2010年）：2007年，ASML配合台积电的技术方向，发布首个采用193nm光源的浸没式光刻系统TWINSCAN XT:1900i，由此一举领先市场。得益于浸没式光刻，ASML光刻机销量全球市占率从2001年的25.0%上升至2010年的68.9%。