瑞幸咖啡-LKNCY.US-美股公司深度研究报告：以数字化与万店规模重塑中国平价咖啡市场-260410（34页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 美美股公司股公司 商贸零售商贸零售 2026 年年 4 月月 10 日日 瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）以数字化与以数字化与万店万店规模重塑中国平价咖啡市场规模重塑中国平价咖啡市场 目标价：目标价：47.67 美元美元 当前价：当前价：32.83 美元美元 瑞幸咖啡是中国领先的连锁咖啡品牌，主营业务为现制咖啡及茶饮产品，坚持瑞幸咖啡是中国领先的连锁咖啡品牌，主营业务为现制咖啡及茶饮产品，坚持“专业、

2、年轻、时尚、健康专业、年轻、时尚、健康”的品牌调性，以的品牌调性，以“好喝不贵好喝不贵”为核心策略。为核心策略。公司采用自营与联营相结合的门店模式，构建覆盖多元消费场景的全球咖啡网络。截至2025 年底，瑞幸在全球拥有 31048 家门店，其中自营门店占比约 65%，业务遍及中国内地及新加坡、马来西亚、美国等海外市场。按门店规模计算，瑞幸位居中国连锁咖啡品牌首位，已成为全球咖啡市场的重要参与者与行业标杆。中国现制饮品市场持续扩容，其中现制茶饮占据主要份额，现磨咖啡赛道增长中国现制饮品市场持续扩容，其中现制茶饮占据主要份额，现磨咖啡赛道增长潜力显著潜力显著。2018 年至 2023 年，现制饮品

3、市场规模年均复合增长率保持双位数，预计到 28 年仍将以约 17.6%的速度扩张。现制咖啡市场尤为突出，2018-2023年复合增长率达 36.3%，消费量稳步提升，但人均摄入量仍低于成熟市场，显示巨大成长空间。行业呈现平价、中端、高端分化竞争格局，中端市场占比超四成，平价赛道增速领先。整体行业景气度较高，消费频次提升与连锁化率上升共同推动市场渗透深化。瑞幸咖啡主营业务表现强劲瑞幸咖啡主营业务表现强劲。2021-2025 年营收从 79.65 亿元增长至 492.88 亿元，其中现制饮品贡献约 70%收入。公司以“万店网络”为基础，持续优化单店模型，展现高效运营能力。前景方面，公司通过下沉市场

4、扩张、多元产品矩阵拓展及海外市场布局推动增长。国内门店持续渗透低线城市，海外已进入新加坡、马来西亚及美国市场，依托数字化运营与本地化策略，逐步构建全球品牌影响力。瑞幸盈利增长主要依托门店网络扩张、产品创新迭代与供应链协同提效。瑞幸盈利增长主要依托门店网络扩张、产品创新迭代与供应链协同提效。门店方面，公司 25 年新开 8708 家门店，下沉市场成为新增长极；产品端通过数字化研发体系高频推出爆款，如生椰拿铁累计销量突破 20 亿杯，果咖系列带动销售增长；供应链环节通过全球直采、自建烘焙基地实现成本控制与品质稳定。此外，数字化全链路运营赋能精准营销、库存管理与用户复购，销售费用率持续优化。多元业务

5、如即溶咖啡等零售产品亦贡献增量收入，共同驱动公司盈利持续提升。投资建议：投资建议：核心逻辑核心逻辑在于瑞幸咖啡作为中国连锁咖啡龙头，凭借在于瑞幸咖啡作为中国连锁咖啡龙头，凭借超超 3 万家门万家门店的规模优势、持续的产品创新能力、高效的数字化运营与供应链体系，以及店的规模优势、持续的产品创新能力、高效的数字化运营与供应链体系，以及下沉市场与海外拓展的双重增长动能，有望持下沉市场与海外拓展的双重增长动能，有望持续巩固行业地位并提升盈利质续巩固行业地位并提升盈利质量。量。我们预测公司 20262028 年经调整净利润分别为 52.05/67.52/75.77 亿元。估值方面，公司成长空间巨大，盈利

6、能力有望进一步提高，参考可比公司估值，给予 2026 年 Non-GAAP 净利润 18 倍 PE，对应目标价 47.67 美元，上升空间45%，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：海外市场扩张不及预期；行业竞争加剧与价格战；成本与供应链风险；历史存在严重财务造假问题。Indicator_FinchinaSimpleHK 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)49,288 64,402 76,481 86,179 同比增速(%)43.0%30.7%18.8%12.7%Non-GAAP 净利润(百万元)4,196 5,205 6,