心动公司-2400.HK-港股公司研究报告：游戏与平台双轮驱动创新与生态筑就长期成长壁垒-260408（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.04.08 游戏游戏与与平台双轮驱动平台双轮驱动，创新与生态筑就长创新与生态筑就长期成长壁垒期成长壁垒 心动公司心动公司(2400)Table_Industry 传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：60.85 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)28.95-91.80 当前股本(百万股)494 当前市值(百万港元)30,086 Tab

2、le_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 陈筱(分析师)021-38675863 S0880515040003 陈星光(分析师)021-23219104 S0880525040043 赵旖旎(研究助理)021-23183268 S0880125042251 本报告导读：本报告导读：核心看好公司游戏核心看好公司游戏+TapTap 双轮驱动的商业模式壁垒，自研游戏以轻数值、重社双轮驱动的商业模式壁垒，自研游戏以轻数值、重社交的创新打法构筑产品竞争力，交的创新打法构筑产品竞争力，TapTap 凭借零分成差异化模式与生态

3、深化实现长凭借零分成差异化模式与生态深化实现长期增长，二者形成的正向循环将持续推动公司业绩提升期增长，二者形成的正向循环将持续推动公司业绩提升。投资要点：投资要点：Table_Summary 看好公司 TapTap 平台作为独立游戏社区与分发渠道的稀缺性，以及公司在精品游戏研发与玩法创新上的核心竞争力，预计 2026-2028年公司 EPS 分别为 4.09/4.78/5.41 元，按照 PE 估值法，参照可比公司估值，给予公司 2026 年 20 倍 PE，对应目标价 93.25 港元，首次覆盖给予“增持”评级。形成“游戏形成“游戏+TapTap”双核驱动模式，营收净利实现双增。”双核驱动模

4、式，营收净利实现双增。受益于游戏与 Taptap 业务的双重推动，2025 年公司收入达到 57.6 亿元，为近年新高，同比增长 15%；净利润 15.4 亿元，同比增长 89%。公司盈利能力持续提升，2025 年整体毛利率达 73.8%，一方面自研游戏发展推动游戏业务毛利率回升，另一方面 TapTap 降本增效成果显著。公司通过精简人员实现研发降本，近年整体费用率大幅下降，降本增效效果突出。游戏与平台的双增长飞轮初步形成，形成内容到收入的正向循环。游戏业务秉持“小而美”理念，自研产品佳作频出。游戏业务秉持“小而美”理念，自研产品佳作频出。公司确立了轻数值、重社交的核心发展方向，自研产品通过

5、UGC 营销、长线运营进一步提升市场竞争力，梯队逐步完善，市场表现亮眼。出发吧麦芬 心动小镇 等游戏成为营收核心支撑。新品伊瑟：重启日上线表现亮眼，仙境传说 RO：守护永恒的爱 2等储备产品值得关注。TapTap 作为零分成游戏发行渠道，高价值用户基础形成核心竞争作为零分成游戏发行渠道，高价值用户基础形成核心竞争力。力。其零分成模式重构渠道与开发者、玩家的价值分配逻辑，叠加 REP 平台进一步完善商业闭环，吸引超九成头部游戏产品登陆，目前已占据游戏行业广告投放市场 10%的份额。平台拥有超 4000 万高粘性、高付费意愿的核心用户，用户获取与留存策略成熟，与公司自研精品形成共振效应。同时 Ta

6、pTap 提升 oCPA 占比优化流量变现效率，上线桌面版渗透 PC 市场，推出 AI 游戏创作智能体等，成长空间持续打开。风险提示风险提示：1）新游戏上线不及预期；2）AI 技术落地不及预期；3）业务竞争加剧。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入营业收入 5764 6825 7841 8773 （+/-)(%)15%18%15%12%归母净利润归母净利润 1535 2023 2362 2677 （+/-)(%)89%32%17%13%EPS（元）3.19 4.09 4.78 5.41 P/E 20.33 15.62 13.37 11