美丽田园医疗健康-港股公司研究报告-“双美”模式运营连锁破局可期-230307（30页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 美丽田园医疗健康（美丽田园医疗健康（2373）医药生物“双美”“双美”模式运营模式运营 连锁破局连锁破局可期可期 一站式美丽与健康管理服务提供商一站式美丽与健康管理服务提供商 美丽田园为国内最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商，现已形成由四大品牌美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源组成的全方面多品牌服务体系，致力于提供一站式美丽与健康管理服务。国内国内美丽与健康管理服务市场体量超万亿美丽与健康管理服务市场体量超万亿 消费升级+美丽健康意识提升，2021年国内美丽与健康管理服务市场规模已突破12,365亿元。1）传统美容服

2、务：）传统美容服务：市场趋于稳健，格局高度分散（CR5不到1%），美丽田园以0.2%的市占率位列行业第一。2）非手术类医美服务）非手术类医美服务：市场成长快速，至2021年市场体量达977亿元；格局相对集中（CR5为6.3%），美丽田园以市占率0.6%位列行业第四。3）亚健康评估及干预服务亚健康评估及干预服务：市场体量小但增速快，至2021年市场体量已达70亿；格局较为集中（CR5达24.2%），美丽田园亚健康评估与干预服务业务仍处发展期。业务协同业务协同+高效运营实现获客到锁客的闭环高效运营实现获客到锁客的闭环 1）业务：）业务：协同效应明显，2021-2022H1期间分别有21.7%及21

3、.2%的传统美容服务会员购买了医美服务或亚健康评估及干预服务。2）布局：）布局：四大品牌网络布局广泛，新店扩张速度高效，2021年同店增长超过20%。3）服务服务：数字化平台支持标准化服务，服务团队专业稳定，2019-2022H1活跃会员复购率80%+。4）客群：）客群：优质服务积淀庞大活跃客群，2021年传统美容/医疗美容活跃会员数分别为7.55万名/1.69万名，平均到店次数分别为10.2/3.1次。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 15.90/21.28/27.23 亿元，同比分别增长-10.7%/33.9%/27.9%；归母净利润

4、分别为 1.06/2.40/3.24 亿元，同比分别增长-45.0%/125.6%/35.0%；经调整净利润分别为 1.51/2.65/3.55 亿元，同比分别增长-33.4%/75.4%/34.1%；EPS 分别为 0.45/1.01/1.37 元/股，3 年 CAGR 为 18.7%。绝对估值法测得公司合理估值为 31.89 元/股，可比公司 2024 年平均 PE 水平达 24x。考虑到考虑到 2023 年公司尚处疫情恢复期，综合相对与绝对估值法，给予公年公司尚处疫情恢复期，综合相对与绝对估值法，给予公司司 2024 年年 32.84 元（元（37.39 港元）目标价，对应港元）目标价，

5、对应 2024 年归母净利润与经调整年归母净利润与经调整净利润净利润 PE 分别为分别为 24x/22x，首次覆盖，给予“买入”评级。，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济增长放缓风险；监管政策超预期变化；医疗风险事故；拓店进程不及预期；疫情反复风险 Table_First|Table_Summary|Table 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,503.30 1,780.74 1,589.85 2,128.38 2,723.04 增长率（%）7.02 18.46 -10.72 33.87 27.9

6、4 EBITDA（百万元）472.57 553.22 325.81 525.59 665.04 净利润（百万元）150.96 193.48 106.36 239.89 323.83 增长率（%）7.58 28.16 -45.03 125.55 34.99 EPS（元/股）0.64 0.82 0.45 1.01 1.37 市盈率（P/E）39.04 30.46 55.41 24.57 18.20 市净率（P/B）41.83 22.90 16.68 10.45 7.18 EV/EBITDA 11.09 8.99 15.40 8.47 5.55 数据来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价取 20