国泰海通-601211-A股公司研究报告：海外收入高增杠杆空间可期-260330（15页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 年报点评|证券 证券研究报告 国泰海通国泰海通(601211.SH/02611.HK)海外收入高增，杠杆空间可期海外收入高增，杠杆空间可期 核心观点核心观点：并购助力公司跨越式发展并购助力公司跨越式发展。公司发布 2025 年度报告，全年营业收入631.07 亿元，可比口径下同比+87.4%；归母净利润 278.09 亿元，同比+113.52%；扣非归母净利润 213.88 亿元，同比+71.9%。2025 年调整后杠杆小幅下降至 4.62，加权 ROE 升至 9.78%，扣非后加权ROE7.49%。境外业

2、务收入同比高增+229.49%，毛利率 21.8%，境外毛利率 26 年有望迎来明显改善。业务均衡发展业务均衡发展，期待合并后协同发力成效。（期待合并后协同发力成效。（1）财富管理转型成效渐）财富管理转型成效渐显。显。2025 年经纪业务手续费净收入为 151.38 亿元，同比增加 93.01%。公司持续推进财富管理转型。君弘 APP 及通财 APP 平均月活 1,570 万户，较上年增长 11.8%，以科技铸造公司经纪业务护城河。股基交易市场份额 8.56%，较上年提升 0.03 pct。（2）投行业务净收入）投行业务净收入+59%，优势地位稳定优势地位稳定。公司债券主承销金额 13552

3、亿元，排名行业第二。（3）资管业务统筹推进合并整合与业务发展，合并进展顺利资管业务统筹推进合并整合与业务发展，合并进展顺利。公司大资管业务净收入为 63.93 亿元，同比+64%。其中资产管理净收入同比+136%，基金管理净收入同比+44%。期末资管业务规模同比+7.95%，非货公募规模突破 720 亿元，较上年末增长近 50%。华安基金的公募管理资产规模+15%，非货币公募规模+28%。（4）自营投资业务收）自营投资业务收入显著提升，业务持续向低风险、非方向性转型。入显著提升，业务持续向低风险、非方向性转型。2025 年公司自营投资收益合计值+111.88%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投

4、资建议：建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。公司业务发展均衡，综合实力居前，跨境衍生品业务快速发展助力国际化进程，杠杆仍有较大提升空间。预计2026-2027年BVPS为19.63、21.47 元/股。结合历史估值中枢 0.8x-1.4x，给予公司 A 股 2026 年1.2XPB 估值，对应合理价值 23.55 元/股，考虑 A/H 溢价，对应 H 股合理价值 18.51 港元/股，均给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）风险提示风险提示：资本市场波动；行业监管趋严；政策推进不达预期等。盈利预测：盈利预测：（单位：（单位：CNY）指标指标 2024A 2025A 2026E 2

5、027E 2028E 营业收入（百万元）43397 63107 82016 99820 115723 增长率(%)20%87%30%22%16%归母净利润(百万元)13024 27809 30636 38344 45552 增长率(%)39%114%10%25%19%EPS（元/股）0.74 1.58 1.74 2.18 2.58 市盈率（x）22.74 10.65 9.67 7.72 6.50 市净率（x）1.90 0.92 0.86 0.78 0.72 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 16.69 元/13.62 港元 合

6、理价值 23.55 元/18.51 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2026-03-30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析师：分析师：严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：国泰海通(601211.SH/02611.HK):整合深化效能释放，一流投行盈利可期 2025-10-30 国泰海通(60121