广合科技（001389）-A股公司研究报告：服务器PCB龙头厂商AI领域持续拓展打开成长空间-260308（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分广合科技：服务器 PCB 龙头厂商，AI 领域持续拓展打开成长空间广合科技（001389.SZ）元件证券研究报告/公司深度报告2026 年 03 月 08 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：王芳分析师：王芳执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002Email：分析师：刘博文分析师：刘博文执业证书编号：执业证书编号：S0740524030001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)425.69流通股本(百万股)151.16市价(元)110.53市值(百万元)47,051.24流通市值(百万元)16,70

2、7.49股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,6783,7345,4858,92513,305增长率 yoy%11%39%47%63%49%归母净利润（百万元）4156761,0101,8552,828增长率 yoy%48%63%49%84%52%每股收益（元）0.971.592.374.366.64每股现金流量1.241.873.804.206.47净资产收益率23%22%26%33%35%P/E113.569.646.625.416.6P/B25.715.312.28.55

3、.8备注：股价截止自2026 年 03 月 07 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要服务器服务器 PCB 龙头龙头，产品结构改善净利率连年攀升产品结构改善净利率连年攀升，利润复合增速超利润复合增速超 50%。经过二十多年的发展历程，公司已成功跻身全球 PCB 行业百强榜单。公司产品主要以算力场景 PCB 为主，算力场景 PCB 在公司营收中占据了七成。受益于通用服务器 PCB 升级、公司 AI 领域产品拓展顺利及持续扩产，公司业绩高速成长，营业收入从 2017 年的 7.46 亿元增长到 2024 年的 37.34 亿元，CAGR 25.87%。在服务器升级及 AI 客户拓展顺利

4、的推动下，公司净利率连年攀升，从 2017 年 4.4%提升至 2025 年前三 Q 的18.9%，归母净利润从 2017 年的 0.33 亿元增长到 2024 年 6.76 亿元，CAGR 为53.94%，预计未来随着后续 AI 客户进一步拓展，公司盈利能力将进一步提升。服务器升级带动服务器升级带动 PCB 规格规格/价值量显著提升价值量显著提升。当前 AI 技术及应用处于快速发展阶段，全球算力规模高速增长，算力规模预计于 2029 年达到 12,528.4 EFLOPS，2024年至 2029 年的年复合增长率为 43.4%；为了顺应 AI 大潮流，互联网大厂资本开支持续增长，带动 AI

5、服务器高速成长，此外通用服务器、交换机也处于升级周期，PCB作为传输的核心元器件，也将迎来高速化、高密化、高层化的升级。需求增长及产品结构升级有望带动数通领域 PCB 持续高增，此外 PCB 新技术频出，CoWoP、正交背板、PCB 埋嵌工艺均有望进一步打开未来成长空间持续深耕服务器持续深耕服务器 PCB，AI 领域拓展顺利领域拓展顺利。公司作为服务器 PCB 龙头厂商，深度受益服务器升级趋势，从客户角度看，其与一线服务器厂商及 ODM 厂合作密切且近年来AI 领域拓展顺利，产品结构持续改善；公司技术能力强，专注高端服务器领域，在开发和定制高端 PCB 过程中，能满足客户不断演变的需求，在材料

6、技术、制造工艺、产品开发等多方面均有系统研发能力，以应对越来越高端化的 PCB 需求，在高端AIPCB 供不应求大背景下，公司有望通过高端技术能力切入更多 AI 客户。此外，公司三大生产基地协同，产能储备充沛。且持续通过扩产及技改扩充产能，为后续业绩增加奠定基础。投资建议：投资建议：我们预计 2025/2026/2027 年 PCB 领域营收 54.85/89.25/133.05 亿元，同比增长 46.89%/62.71%/49.07%，综合毛利率为 34.1%/35.23%/36%，归母净利润分别为 10.1/18.55/28.28 亿元，参考可比公司 2026 年平均估值 29.93 倍，