鸣鸣很忙（1768.HK）-港股公司研究报告：量贩零食系列报告二——鸣鸣很忙深度：透视四重竞争壁垒解码盈利弹性与扩张逻辑-260225（35页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/35 海外公司深度报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 02 月 25 日 基础数据基础数据 02 月 24 日收盘价（港元）402.20 总市值（亿港元）876.14 总股本（亿股）2.18 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外消费】量贩零食系列报告一 中场展望：从“跑马圈地”到“精耕细作”分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 分析师：张悦分析师：张悦 S0190522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从

2、事受监管的活动。 鸣鸣很忙(01768.HK)量贩零食系列报告二量贩零食系列报告二鸣鸣很忙深度：鸣鸣很忙深度：透视四重竞争壁垒，解码盈利弹性与扩张逻辑透视四重竞争壁垒，解码盈利弹性与扩张逻辑 投资要点：投资要点：作为量贩零食系列报告的第二篇，本篇报告将对鸣鸣很忙的竞争壁垒坚实程度作为量贩零食系列报告的第二篇，本篇报告将对鸣鸣很忙的竞争壁垒坚实程度及未来向哪里要增长空间等核心问题做更加深入的聚焦分析。及未来向哪里要增长空间等核心问题做更加深入的聚焦分析。鸣鸣很忙的商业模式以规模化、标准化的加盟体系为扩张引擎，通过对供应链鸣鸣很忙的商业模式以规模化、标准化的加盟体系为扩张引擎，通过对供应链的极致重

3、塑与数字化深度赋能，持续为消费者提供“结构性低价”购物选择，的极致重塑与数字化深度赋能，持续为消费者提供“结构性低价”购物选择，并以此为核心价值构建起强大的品牌心智与商业飞轮。并以此为核心价值构建起强大的品牌心智与商业飞轮。公司的核心竞争力体现为四道环环相扣、彼此强化的竞争壁垒：1)强势门店网络：强势门店网络：依托成熟加盟体系，公司已构筑起兼具广度与深度的全国性门店网络。截至 2025 年 11 月 30 日，公司门店总数达 21041 家；截至 2025 年 9 月 30 日，门店覆盖全国 28 省、1341 个乡镇，位于县城乡镇的门店比例达 59%；截至 2024 年 12 月 31 日，

4、公司门店在中国所有县城中覆盖率约 66%。2)供应链壁垒：供应链壁垒：公司通过“直连厂商”的扁平化采购和高效的仓配物流网络（截至 2025 年 11 月 30 日共 55个数智化仓配中心），实现了对供应链成本与运营效率的极致控制，2025 年前三季度存货周转天数低至 13.4 天，截至 2024 年 12 月 31 日，同类产品价格较传统商超低约 25%。3)数字化壁垒：数字化壁垒：公司将数字化技术深度融入供应链全链路，对超 2 万家门店进行精细化管理。截至 2025 年 9 月 30 日，公司拥有中国休闲食饮零售品牌中规模最大的数字化团队，自主研发结合第三方解决方案嵌入，将数字化赋能贯穿于选

5、品采购、仓储物流、终端运营、选址决策等多个核心环节。4)产品矩阵壁垒：产品矩阵壁垒：公司紧跟前沿趋势，依托海量终端数据塑造精准市场洞察，构筑品类丰富、高质价比、高频迭代的动态产品矩阵，实现对市场需求的敏捷响应。截至 2025 年 9 月 30 日，公司已与超过 2500 家优质厂商建立合作，在库 SKU 达 3997 个，门店月均上新数百款产品，定制产品占比约34%。公司未来增长空间清晰，围绕市场拓展、产品结构优化和业态跃迁等方向，有公司未来增长空间清晰，围绕市场拓展、产品结构优化和业态跃迁等方向，有望打开新的增长天花板。望打开新的增长天花板。具体路径包括：1)拓市场：拓市场：短期内西北等地区

6、仍有门店加密空间，公司通过“先仓后店”供应链先行策略，加速西北供应链布局。2)产品结构优化：产品结构优化：公司推进产品矩阵结构优化，不断改善盈利模型，带动毛利率结构性提升，最终驱动净利率“上台阶”。海量用户数据沉淀为爆品预测提供准确性支撑，合作定制化爆品的开发潜力已经过市场验证。3)摸索新业态：摸索新业态：公司当前正积极探索以“零食+”为核心的全新业态，推广“赵一鸣省钱超市”。通过构建“零食+刚需”的融合业态，延续零食品类已有的高周转优势，并提供更加丰富的购物选择。省钱超市在传统零食的基础上，新增日化、潮玩、烘焙、鲜食、低温冻品等非零食品类，这一新业态具备盈利提升潜力。财务表现验证了公司商业模