建科股份-公司研究报告-内生外延助力长期成长扬帆驶向行业龙头-230129（30页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建科股份建科股份（301115）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 01 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 社会服务/专业服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 26.32 元 目标目标价格价格 35.01 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)185.09 流通 A 股股本(百万股)40.83 A 股总市值(百万元)4,871.44 流通 A 股市值(百万元)1,074.64 每股净资产(元)14.63 资产负债率(%)15.79 一年内最高/最低(元)39

2、.90/23.72 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 朱晓辰朱晓辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 内生外延助力长期成长内生外延助力长期成长，扬帆驶向行业龙头，扬帆驶向行业龙头 检测业务有望持续高增，公司业务管理水平优异检测业务有望持续高增，公司业务管理水平优异 公司以建筑建材检测业务起家，检测业务拓展至环境领域，辅以修

3、复工程及工程材料。2015 年，公司侧重检测业务，相关营收自 2017 年进入高速增长阶段，2021 年检测业务营收占比 50%（vs 2015 年占比 25%），其中 85%为建筑建材检测。公司规划检测业务全国扩张，凭借绑定管理层（管理层持有较多股份，且设有股权激励）及业务管理水平优异（仪器利用率/人均产值/人均创利居可比公司前列）等优势，相关业务有望持续高增。检测行业稳健增长，外延收购或是公司发展的主要推力检测行业稳健增长，外延收购或是公司发展的主要推力 2021 年国内检测行业规模 4090 亿元，16-21 年 CAGR+14%。其中建筑/建材/环境占比 17.44%/8.97%/10

4、.15%，合计 36.56%（1495 亿元）。检测行业规模一般为下游产值的 0.1%-0.8%（TIC 强度系数），16-21 年国内检测行业整体及公司所处三个行业 TIC 强度系数均呈现递增趋势，验证检测行业发展速度快于下游行业。参考海外各国 TIC 强度系数，我国检测行业天花板仍高，伴随后续检测渗透率不断提升，我们预计建筑建材及环保检测行业规模在 23-27年或保持 10%以上的复合增速。受制于服务半径有限，行业集中度较低，2021 年 CR3 约为 2%。参考国际检测龙头 BV 的发展历程，并购与并购后资源整合能力将成为检测企业由小到大的主要推力。内生外延助力长期成长，内生外延助力长期

5、成长，扬帆驶向行业龙头扬帆驶向行业龙头 在内生外延的战略下，公司有望为全国化检测龙头：内生增长聚焦参数项目及实验室 数量，1）检 测参数不 断扩项。19-21 年公司检测 参数为4929/6338/7861 个，同比+29%/+24%，检测参数增加能提升客单价，订单量及减少委外采购，从而带动营收利润率双升。2）布局全国扩张。公司计划投入 6.71 亿在常州建设检测总部，1.34 亿在云南、四川、湖北、河南、浙江五个省份建立区域实验室。外延增长凭借并购整合，上市前公司就已进行多项并购，其中青山绿水(江苏)并购后发展迅速，彰显公司并购整合能力，后续我们认为公司或仍将保持较高的并购强度。全国扩张正当

6、时，首次覆盖，给予“买入”全国扩张正当时，首次覆盖，给予“买入”评级评级 我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰，预计公司 22-24 年归母净利润 1.87/2.40/3.18 亿元，对应EPS1.01/1.30/1.72 元，22-24 年 CAGR+30%。当前可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 28.27 倍，给予 2023 年 27 倍 PE，对应目标价 35.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，募投