鼎泰高科-公司首次覆盖报告：PCB微型刀具全球领导者高端数控刀具一体化打开成长空间-230116（26页）.pdf

1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 鼎泰高科鼎泰高科（301377.SZ）2023 年 01 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/1/16 当前股价(元)22.83 一年最高最低(元)33.80/19.50 总市值(亿元)93.60 流通市值(亿元)10.72 总股本(亿股)4.10 流通股本(亿股)0.47 近 3 个月换手率(%)561.5 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 PCB 微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间开成长空间 公司首次覆盖报告公司

2、首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 PCB 微型刀具微型刀具全球领导者，全球领导者，高端高端数控数控刀具一体化刀具一体化打开成长空间打开成长空间 公司专业为 PCB 等领域企业提供工具（钻针、铣刀及其他数控刀具）、材料（刷磨轮、功能性膜）、智能设备一体化解决方案。公司增长潜力巨大：（1）核心产品 PCB 钻针（2022H1 占比 72%）的平均单价提升。（2）核心设备及关键工艺自研，募投新建无人工厂助力人效提高。（3）产能释放，市占率提升（2020 年 PCB钻针按销量全

3、球市占率第一，19%）。（4）功能性膜产品在 Mini-LED、新能源车载领域打开第二成长曲线。（5）数控刀具装备替代进口，满足自身需求前提下，对外销售适配行业扩产需求。我们预测公司 2022-2024 年营收分别为12.54/16.36/20.86 亿元，归母净利润 2.40/3.31/4.81 亿元，EPS 为 0.58/0.81/1.17元，当前股价对应 PE 分别为 38.0/27.4/18.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。钻针钻针行业行业格局稳定，格局稳定，公司自研公司自研可完全替代进口的可完全替代进口的核心装备，核心装备，钻针钻针持续高端化持续高端化 PCB 行业景气磨底，有望

4、复苏。PCB 层数、布线密度提升以及板材变化带来换针频率加快使得 PCB 钻针耗用量大幅增长。0.2mm 以下高端 PCB 钻针以及高端涂层钻针用于高景气的 IC 载板等领域，占比持续扩大。公司使用自研设备量产高端 PCB 钻针，是国内唯一一家涂层工艺、涂层设备全部自研的厂商，成本端相比外协大幅下降，强劲的技术实力铸就护城河。公司高端 PCB 钻针产能释放后市场份额提升，叠加设备、工艺自研带来的降本增效，利润端有望持续高增长。高端高端数控刀具数控刀具一体化一体化打开成长空间，打开成长空间，膜产膜产品品在在高景气下游高景气下游开启第二增长曲线开启第二增长曲线 公司是稀缺的国产高端数控刀具厂商，受

5、益于 PCB 的广泛下游，应用领域由 3C向航空航天、汽车等拓展。公司向上整合自研数控刀具生产设备并对外销售，降本增效同时创造新收入增长点，成长空间打开。基于客户资源优势，公司开发高性能功能膜产品，面向 Mini-LED、新能源车载等领域，有望开启第二增长曲线。风险提示：风险提示：半导体周期下行、钻针技术被替代、公司产能爬坡进度不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)967 1,222 1,254 1,636 2,086 YOY(%)38.1 26.4 2.6 30.4 27.5 归母净利润(百万元

6、)176 238 240 331 481 YOY(%)147.4 34.9 0.8 38.3 45.3 毛利率(%)38.4 38.6 38.8 38.6 39.2 净利率(%)18.2 19.4 19.0 20.2 23.0 ROE(%)25.7 25.8 10.3 12.5 15.4 EPS(摊薄/元)0.43 0.58 0.58 0.81 1.17 P/E(倍)51.6 38.3 38.0 27.4 18.9 P/B(倍)13.3 9.9 3.9 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2022-012022-052022-09鼎泰高科沪