专题报告：大类资产新视角（四）——当下原油价格的驱动因素及历史走势复盘-260212（39页）.pdf

1、宏 观 研 究 2026.02.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 大类资产新视角（四）当下原油价格的驱动因素及历史走势复盘 分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 相 关 研 究 大类资产新视角（三）当下白银的供需特征及历史价格复盘2026.01.22 A 股与美股 ROE 长期对比分析与启示2026.01.15 2026 年 海 外 经 济 五 大 风 险 关 注 点 2026.01.11 行业比较专刊：关注中上游涨价线索背后的投资机遇2026.01.04 PPI 研究框架：构成驱动力与资产价格影响2025.12.24 策略

2、框架之大小（微）盘风格切换2025.12.09 原油作为全球能源体系的核心大宗商品，其价格受供需基本面影响较大。原油作为全球能源体系的核心大宗商品，其价格受供需基本面影响较大。供给方面，美国、俄罗斯和沙特阿拉伯呈三足鼎立之势。但是美国页岩油的开采效率和技术进入发展瓶颈，未来美国页岩油的成本可能大幅上涨制约产量。需求方面，原油需求和世界经济活动水平呈高度正相关，目前，全球经济韧性超出预期。随着绿色发展成为全球共识，能源消费结构发生转变，从 2000 年到现在，原油占比下降 7%。原油金融属性易引发短期价格偏离。原油金融属性易引发短期价格偏离。石油美元体系受多种影响驱动，面临脱钩风险，但是美元资产

3、的吸引力仍然存在，短期内核心地位难以取代。而基于石油现货市场发展而来的各类金融衍生品在交易市场活跃，与全球金融市场的流动性、利率水平挂钩，更与地缘政治博弈因素深度绑定。原油政治属性重塑其供需结构。原油政治属性重塑其供需结构。“页岩革命”和 OPEC+机制的建立促进了新三极石油供应体系供应的建立，能源博弈中的互动与冲突也在不断增加。2025 年，OPEC+多次增产恢复供应想要影响供需市场，借成本优势扩大市场份额并向美国页岩油生产商施压。2026 年初，美国干预委内瑞拉的军事行动对中国与俄罗斯和委内瑞拉的合作产生制约。而委内瑞拉丰富的石油储量在美国插手干预的情况下，未来可能成为石油美元的新锚点。风

4、险提示：风险提示：地缘影响超预期，全球经济复苏不及预期，原油产量波动超预期等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 1 原油价格和影响因素原油价格和影响因素：三大属性影响原油价格：三大属性影响原油价格.4 1.11.1 原油价格类型原油价格类型：多元化定价：多元化定价.4 1.21.2 原油三大价格体系原油三大价格体系：三大体系以不同基准原油为定价核心：三大体系以不同基准原油为定价核心.4 1.2.11.2.1 WTIWTI 原油原油：美国较为通用的一种原油：美国较为通用的一种原油.4 1.2

5、.21.2.2 BrentBrent 原油原油：反应全球原油供需：反应全球原油供需.4 1.2.3 Dubai1.2.3 Dubai 原油原油：直接反应亚洲市场供需：直接反应亚洲市场供需.4 1.31.3 国际原油价格影响因素国际原油价格影响因素：商品属性、金融属性、政治属性影响原油价格：商品属性、金融属性、政治属性影响原油价格.5 2 2 商品属性：决定原油均衡价位的定价锚商品属性：决定原油均衡价位的定价锚.6 2.1 2.1 需求端需求端：原油价格受世界经济活动水平、石油库存和能源使用状况影响：原油价格受世界经济活动水平、石油库存和能源使用状况影响.6 2.1.1 2.1.1 世界经济活动

6、水平世界经济活动水平：与原油需求呈高度正相关：与原油需求呈高度正相关.6 2.1.2 2.1.2 原油库存原油库存：在供需体系中调节市场平衡：在供需体系中调节市场平衡.11 2.1.3 2.1.3 能源使用状况能源使用状况：绿色发展对原油市场造成冲击：绿色发展对原油市场造成冲击.14 2.2 2.2 供给端供给端：原油价格受世界原油储量、原油产量和技术问题影响：原油价格受世界原油储量、原油产量和技术问题影响.17 2.2.1 2.2.1 世界原油储量世界原油储量：影响长期石油供应：影响长期石油供应.17 2.2.2 2.2.2 原油产量原油产量：原油供给呈三足鼎立之势：原油供给呈三足鼎立之势.