OSL集团（0863.HK）-港股公司深度研究报告：合规为本把握稳定币与支付新机遇-260216（35页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 产业互联网平台服务产业互联网平台服务 2026 年年 02 月月 16 日日 OSL 集团（00863.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）合规为本，把握稳定币与支付新机遇合规为本，把握稳定币与支付新机遇 目标价：目标价：21.27 港元港元 当前价：当前价：15.34 港元港元 OSL 是是中国中国香港首家上市的持牌虚拟资产交易所香港首家上市的持牌虚拟资产交易所，起步，起步于香港，但不止步于于香港，但不止步于

2、香港。香港。OSL 始终将合规性放在首要位置，拥有香港证监会颁发的第 1、4、7、9 类牌照及 VATP（虚拟资产交易平台）与 AMLO（反洗钱）牌照。在新管理层主导下，确立了独特的全球化扩张战略，通过战略收购（如意大利 Saintpay、日本 CoinBest、印尼 Koinsayang 及全球支付基础设施 Banxa），在全球多个关键司法管辖区构建起合规护城河。公司下一步将完成具有增长潜力的新兴市场的牌照拓展，以实现全球牌照网络的全覆盖。24 年迎来业绩兑现的关键拐点，实现单年度扭亏为盈。年迎来业绩兑现的关键拐点，实现单年度扭亏为盈。1）收入方面，）收入方面，IFRS 口径下 2024 年

3、收入达 3.75 亿港元（同比+78.6%），创历史新高。25H1，收入同比+58%至 1.95 亿港元。结构方面，全新推出的业务 OSL Pay 于 25H1 实现收入 5590 万港元（占比 29%），已成为公司亮眼的增量业务。2）利润方面，）利润方面，2024年持续经营业务溢利约 0.55 亿港元（2023 年亏损 2.50 亿港元），实现大幅扭亏。25H1 公司持续经营业务亏损 2028 万港元，我们判断公司仍处于生态版图扩张和探索的关键投入期。以经纪及机构业务为基本盘，坚定加码以经纪及机构业务为基本盘，坚定加码 PayFi，致力于，致力于成为传统金融与加密货成为传统金融与加密货币数字

4、资产之间的桥梁。币数字资产之间的桥梁。1）基本盘：）基本盘：传统经纪与托管业务领先香港市场，为华夏、嘉实等头部机构的比特币现货 ETF 提供次托管服务，截至 2025H1 托管资产规模约 57 亿港元，市场份额稳固。随香港虚拟资产监管路径清晰化，合规平台将充分受益。2）生）生态杠杆：态杠杆：通过 Omnibus 产品服务为盈透证券（香港）等多家持牌券商与银行提供技术基础设施，以 B2B2C 模式低成本引入机构流量，反哺平台流动性，形成业务闭环。3）核心增长引擎及战略重点：核心增长引擎及战略重点：合规为基，以 OSL Pay、OSL Biz Pay 及稳定币 USDGO 为核心的支付解决方案，作

5、为连接传统金融与数字资产的“支付血管”，致力于解决企业跨境支付的痛点。迎行业东风，乘创新之翼。迎行业东风，乘创新之翼。1）加密资产行业）加密资产行业监管框架明朗化：监管框架明朗化：以稳定币监管框架为例，全球范围内，中国香港、美国（GENIUS 法案）、欧盟（MiCA）等主要市场相继出台明确法规，合规成为“入场券”。OSL 的先发合规资产价值凸显。2）资产类别扩张：资产类别扩张：从现货 ETF 到质押服务，再到 RWA（真实世界资产）代币化，可供合规机构参与的加密产品日益丰富。OSL 作为基础设施提供商，将有望直接受益于此类创新带来的托管、交易和技术服务需求。3）稳定稳定币成为支付新基建币成为支

6、付新基建：稳定币正从单纯的交易工具演变为高效的全球结算手段。OSL 通过 Biz Pay 布局应用端，并通过 USDGO 布局资产端，有望在稳定币支付生态中占据关键节点位置。投资建议：投资建议：OSL 有望凭借先发合规优势，结合基于数字资产的全栈式服务体系，深度卡位企业支付、稳定币及 RWA 等高增长领域。我们给予2025/2026/2027 年 EPS 预期-0.50/-0.01/0.10 港元，SPS 预期 0.66/1.06/1.64 港元。根据可比公司 PS 估值法，给予公司 2026 年 20 倍 PS 目标估值，对应目标价为 21.27 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风