隆基绿能-深度报告：一体化组件龙头企业稳健发展未来可期-221229（38页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月2929日日增持增持隆基绿能（隆基绿能（601012.SH601012.SH）一体化组件龙头企业，稳健发展未来可期一体化组件龙头企业，稳健发展未来可期核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王昕宇证券分析师：王昕宇010-88005313021-S0980520080003S0980522090002证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源021-S0980520080009基础数据投资评级增持(首次评级)合理

2、估值44.10-48.00 元收盘价42.80 元总市值/流通市值324495/324339 百万元52 周最高价/最低价88.02/39.50 元近 3 个月日均成交额3630.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司是全球光伏硅片龙头公司是全球光伏硅片龙头，并且组件销量稳居行业前三并且组件销量稳居行业前三。2021年公司实现单晶硅片出货 70.0GW，组件出货 38.5GW，分别占全球市场份额的 30.1%和17.4%，均为全球第一。2021年公司实现营业收入809.3 亿元，归母净利润90.9 亿元。2022年前三季度公司实现营业收入879.4亿元（同比+54.

3、9%），归母净利润109.8 亿元（同比+45.3%）。单晶技术变革主要推动者单晶技术变革主要推动者，产品盈利能力领先行业产品盈利能力领先行业。2014年以前硅片以多晶技术为主流，隆基在2012 年率先引入金刚线切片技术，大幅降低生产成本。2014 年公司通过收购乐叶组件，打通下游市场环节，成功将彼时小众且昂贵的单晶路线发展成为行业主流路线。公司凭借优异的综合成本管控能力和技术创新，硅片环节毛利率多年显著领先同行，并协同组件业务的快速发展，确立领先优势。新型电池技术储备丰富，新型电池技术储备丰富，HPBCHPBC 开始开始商业化。商业化。目前PERC 电池技术转换效率已经接近瓶颈，新型电池技术

4、变革在即。公司在研发层面广泛布局，覆盖TOPCon/HJT/IBC各种路线，并不断刷新各路线的转换效率行业纪录。量产方面，公司最先投入混合钝化背接触电池（HPBC）电池技术，2022 年底产能有望达到19GW。公司表示该组件产品从性能、外观还有可靠性方面均具有行业优势，目前主要面向高端分布式光伏市场，预计2022 年底公司硅片/电池片/组件产能分别达到150/60/85GW。硅料产能释放硅料产能释放，一体化组件商有望迎来量利齐升一体化组件商有望迎来量利齐升。我们预计 2022-2025 年，全球光伏新增装机分别为 251/347/451GW，同比 47.6%/38.3%/30.0%。在行业市场

5、空间保持较高增速的同时，我们预计硅片环节盈利逐步下降，而电池片环节盈利显著增加。结合公司产能结构及扩产趋势，我们预计公司的硅片外销业务盈利承压，而电池环节更多新产能的投放有望显著增厚组件产品的单瓦盈利，组件一体化业务有望量利齐升。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2022-24 年实现硅片出货（包含自用）88/127/164GW，组件出货46/78/105GW，实现归母净利润143.9/191.5/239.0亿元（同比增加 58.3%/33.1%/24.8%），对应当前股价动态 PE 为21.5/16.2/13.0倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间为44.1-48

6、.0 元之间，较12 月27 日收盘价溢价4%-13%，对应2023 年动态市盈率17.5-19.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：光伏硅片和组件行业竞争加剧，国际贸易形势对中国光伏企业的影响，新技术产业化进展不及预期，新产品市场接受度不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)54,58380,932114,980153,188173,036(+/-%)65.9%48.3%42.1%33.2%13.0%净利润(百万元)85529086143851914523897