能源开采行业深度报告：解构国内用电结构探寻电力需求增长引擎-260203（45页）.pdf

1、能源开采行业深度报告：解构国内用电结构，探寻电力需求增长引擎相关报告本篇报告分析了以下核心问题：对于用电量进行分行业历史复盘，展现我国用电增长引擎从传统工业向高端制造与现代服务业切换的趋势，并分析人工智能、新能源汽车与新能源发电等新兴产业对于相关行业业用电量的较强拉动作用。投资建议：本报告基于对用电量的分行业历史复盘，发现新兴产业对于相关行业用电量具有较强拉动作用，电力需求总量增长仍具韧性，短期来看风光发电间歇性决定了煤电的调峰作用不可忽视，电力用煤需求具备刚性，优质煤炭资产仍具配置价值。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议

2、把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。动力煤标的方面，重点关注：（1）动力煤稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。|影响风险；2）测算误差风险；3）可再生能源持续替代风险；4）储能发展加速风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）宏观经济下行风险。全社会用电量：总量增长，结构优化第一产业用电量：高增速低占比，电气化驱动稳健增长第二产业用电量：仍为用电主力，内部结构优化见效第三产业用电量：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎全社会用电量：总量增长，结构优化总量来看，全社会用电量近年呈稳健增长态势：2010-2

3、025年我国全社会用电量持续保持正增长，其中2012-2015年，受我国重化工业产能过剩问题逐渐凸显影响，工业生产增长趋缓，全社会用电量同比增速亦呈下降趋势，2015年仅为0.52%；2016-2018年，供给侧改革见效下工业恢复性增长，叠加电能替代稳步推进，全社会用电量同比增速逐年回升；2020-2022年全社会用电量同比增速波动较大，我们分析认为主要受公共卫生事件影响；2023-2025年波动放缓，增长趋于稳健。2025年我国全社会用电量同比+5.0%至10.37万亿千瓦时，首次突破10万亿千瓦时大关。自2020年起全国电力消费弹性系数持续不低于1：电力消费是经济活动的“晴雨表”，我国全社

4、会用电量与GDP增速长期高度相关。以电力弹性系数（全社会用电量增速/全国GDP增速）来看，2010-2019年中国经济逐步进入新常态且工业化进入中后期阶段，全国电力消费弹性系数较多年份低于1，反映出此阶段经济增长对电力消耗的依赖度相对较低，而自2020年起至2025年，受电气化持续上升、新兴高耗电产业快速发展、高温天气频发等因素影响，全国电力消费弹性系数持续不低于1。(divcenter)图表：全社会用电量及同比增速(/divcenter)全社会用电量：总量增长，结构优化结构方面，全社会用电量中第二产业占比逐年下降，主要系第三产业用电形成挤压：电力消费结构直观反映我国经济结构的变化和产业升级步

5、伐，随着我国经济发展的主导力量由工业逐渐向服务业升级（2010-2024年，工业与服务业增加值占GDP比重分别-9.23/+11.62mathsfpct至36.48%/56.75%)，2010-2025年第二产业与第三产业用电占全社会用电量比例分别-10.87/+8.57mathrmpct至64.01%/19.23%，第三产业度电产值相较第二产业更高（2010-2025年中枢分别为40.91/7.07元/千瓦时），其占比提升体现我国用电结构逐渐优化。2010-2025年，第一产业及城乡居民生活用电占全社会用电量比例分别-0.88/+3.19pct至1.44%/15.32%全社会用电量：总量增长

6、，结构优化第一产业用电量：高增速低占比，电气化驱动稳健增长第二产业用电量：仍为用电主力，内部结构优化见效第三产业用电量：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎第一产业用电量增速具韧性、占比与增量贡献度较低2019-2025年第一产业用电量增速较高但占比持续低位：2018年3月统计口径调整（“农、林、牧、渔服务业”调整至第三产业并更名为“农、林、牧、渔专业及辅助性活动）对于第一产业用电量影响较大，2019年起第一产业用电量以CAGR为11.46%提升至2025年的1494亿千瓦时，其中2025年同比增速为+9.90%。结构占比方面：2019-2025第一产业用电量占比呈小幅上升趋势，自2019年累计提