淮北矿业（600985）-A股公司研究报告：稀缺成长标的盈利拐点将至-260130（18页）.pdf

1、评级：买入（维持）相关报告证券研究报告/公司深度报告报告摘要二、项目投产与爬坡并进，业务成长确定性强.一、华东优质焦煤企业，持续推进多元化布局1.1以煤为主，多元布局安徽省属煤炭企业，积极推进多元化布局。淮北矿业是华东地区主要煤炭企业，前身为“雷鸣科化”。2018年，公司名称由“安徽雷鸣科化股份有限公司”变更为“淮北矿业控股股份有限公司”，证券简称由“雷鸣科化”变更为“淮北矿业”。截至2025年9月底，公司控股股东为淮北矿业（集团）有限责任公司（持股比例60.47%），实控人为安徽省国资委。近年来，公司始终坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，大力推进产业链强链、延链、补链，已形成从煤

2、炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。具体来看，公司通过旗下细分业务板块的子公司，构建了商品煤、煤化工、民爆、电力协同布局的业务矩阵：商品煤板块涵盖淮矿股份、毫州煤业等主体，承担煤炭开采与洗选环节；煤化工板块以临涣焦化、碳鑫科技为核心，开展焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工；电力板块由涣城发电与聚能发电运营，同时民爆业务由雷鸣科化承载。(divcenter)图表1：公司主要股权结构（截止2025年9月底）(/divcenter)1.2煤炭量价下滑，拖累经营表现近年来煤炭量价齐跌拖累公司营收。公司主营业务涵盖煤炭、煤化工、电力等。从营收结构来看，

3、截至2025年6月底，公司煤炭业务收入占比约26%，煤化工业务收入占比约21%。由于2024年以来煤炭价格持续下降，淮北矿业营业收入承压下行（公司煤炭业务、煤化工业务和部分煤炭贸易业务收入有所下降）。受公司信湖矿（300万吨/年）2023年11月的出水事故影响，公司商品煤销量同样呈现下滑趋势：2025年,公司实现商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.38%。由于煤炭量价齐跌，公司营收显著承压：2025年前三季度，公司实现商品煤销售收入78.87亿元，同比下降40.43%。煤炭业务占公司毛利构成主导地位，煤化工业务占比近年来有所回升。受煤炭价格下行的影响，公司盈利能力承压下行：2025年前

4、三季度，公司实现扣非归母净利润10.01亿元，同比大幅下降75.48%。从毛利结构来看，截至2025年6月底，公司煤炭业务仍贡献主要毛利（占比约60%），煤化工业务占比有所回升（占比约26%）。(divcenter)图表7：近年来公司盈利能力呈现F_i降趋势(/divcenter)二、项目投产与爬坡并进，业务成长确定性强2.1煤炭：增产确定性来自信湖矿复产与陶忽图矿投产华东主要煤炭企业，炼焦煤资源充裕。作为华东地区主要煤炭生产企业，淮北矿业凭借稀缺资源禀赋与良好的产品品质构筑核心竞争力：公司拥有焦煤、肥煤、1/3焦煤、贫煤等煤种，其中焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤储量约占公司煤炭总储量的70%。同时，

5、公司煤炭产品呈现低硫、特低磷、中等挥发分、中等中高发热量的核心特质，粘结性与结焦性指标优异，且磷、砷、氯等有害元素含量极低，属于较高附加值“绿色煤炭”品类。在产矿井核定产能达3425万吨/年。截至2024年底，公司煤炭可采资源量28.2亿吨。目前公司拥有生产矿井16对，煤炭核定产能3425万吨/年，权益产能3187万吨/年。公司在建陶忽图矿，核定产能800万吨/年，权益产能304万吨/年，力争2026年上半年建成投产。公司现有炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年，其中年入洗能力达1600万吨的临涣选煤厂处理能力位于国内前列；动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年。领先的炼焦煤洗选工艺

6、能够保证炼焦精煤产出率，稳定产品质量，为公司实施精煤战略提供有力保障。增产一：信湖煤矿复产及产能爬坡。淮北矿业近五年商品煤产量基本维持稳定，但2023年11月起受信湖煤矿（300万吨/年）出水停产影响（至今未复产），公司商品煤产量持续下滑。信湖矿2021年9月份正式投产，2022年与2023年1-9月该矿产量分别为213.61/133.73万吨（断层及出水停产影响），当年实现净利润分别为4.52/-2.39亿元。考虑到信湖煤矿有望在2026年复产，假设信湖煤矿2026年复产后产能持续爬坡,2026-2028年产能利用率为50%/70%/90%，实现产量150/210/270万吨。基于中性煤炭价