浙矿股份（300837）-A股公司研究报告：“业务结构+运营模式”升级共振并购铅银矿打造第二成长曲线-260127（26页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 01 月 27 日 增持增持（首次）（首次）“业务结构“业务结构+运营模式”升级共振，并购铅银矿打造第运营模式”升级共振，并购铅银矿打造第二成长曲线二成长曲线 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：60.87 元 我们看好浙矿股份在砂石矿山和金属矿山、资源回收利用主业的发展前景，同我们看好浙矿股份在砂石矿山和金属矿山、资源回收利用主业的发展前景，同时公司并购海外铅银矿有望在未来增厚业绩。公司对应时公司并购海外铅银矿有望在未来增厚业绩。公司对应 25/26/27 年的年的 PE 分别分别为为 65.4、53.9、48.1，首次覆盖给予，首次覆盖给予

2、“增持增持”投资评级。投资评级。浙矿股份以大型矿山机械设备、资源再生处置利用设备等为主导产品。浙矿股份以大型矿山机械设备、资源再生处置利用设备等为主导产品。公司由陈利华控股，股权集中治理稳健；2003 年创立，2020 年创业板上市，2023年发行可转债募资 3.1 亿元加码再生资源装备，2026 年拟收购哈萨克斯坦铅银矿，向“装备+资源”双轮驱动升级。公司破碎筛分设备国内领先，2024 年铁矿客户收入占比突破 20%，对冲砂石周期下行。2025Q1-3 营收 4.68 亿元（-9.9%），业绩承压但资产负债率仅 35.5%，现金流充裕，财务状况稳健；运营管理等高毛利业务放量，有望支撑盈利修复

3、。破碎筛分主业：千亿级市场，“业务结构破碎筛分主业：千亿级市场，“业务结构+运营模式”升级路径明晰。运营模式”升级路径明晰。产业环节：破碎筛分设备属于选矿加工环节，负责将物料加工成特定规格尺寸，下游涉及金属采矿业、建材等；市场规模：全球矿机市场规模约 10001500亿美元，其中选矿环节 200350 亿美元（占比 40%），矿山、砂石为后者主要下游场景（占比约 70%、30%），海外、矿山是核心抓手；竞争格局：Metso、Weir、FLsmidth 为全球选矿环节龙头矿机企业，2024 年收入合计115.13 亿美元，CR5 达 75.13%，公司规模接近全球矿机前五十强末位，仍具充足成长空

4、间；发展趋势：受地产行业影响，近年国内砂石骨料需求承压；而在能源、基建持续扩张背景下，全球矿类资源品供给持续紧张；全球矿机需求有望迎来新一轮中长期景气；公司逻辑：公司 2025 年上半年海外收入同比+781.49%，海外收入占比 17.71%，运营管理与矿山相关收入占比超 20%，“业务结构+运营模式”升级共振，未来有望支撑公司主业稳步向上。并购哈萨克斯坦铅银矿，打造第二成长曲线。并购哈萨克斯坦铅银矿，打造第二成长曲线。公司拟 5 亿元并购哈萨克斯坦Alaigyr 铅银矿，铅/银金属量 139 万吨/633 吨，预计 2027 年复产。全球银矿供给收缩、印度抵押新政+ETF 囤货锁定显性库存，

5、现货升水飙升，降息预期强化货币属性，银结构性紧缺，价格中枢上移确定性强。首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2025、2026、2027 年 EPS 分别为 0.93、1.13、1.26 元，对应 PE 分别为 65.4、53.9、48.1。风险提示：客户开拓不及预期，海外矿山开发进度不及预期，银价波动风险。风险提示：客户开拓不及预期，海外矿山开发进度不及预期，银价波动风险。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)548 653 701 791 880 同比增长-21%19%7%

6、13%11%营业利润(百万元)129 97 113 137 154 同比增长-41%-24%16%21%12%归母净利润(百万元)107 80 93 113 126 同比增长-43%-25%16%21%12%每股收益(元)1.07 0.80 0.93 1.13 1.26 PE 56.9 76.2 65.4 53.9 48.1 PB 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）100 已上市流通股（百万股）76 总市值（十亿元）6.1 流通市值（十亿元）4.6 每股净资产（MRQ）14.3 ROE（TTM）2.9 资产负债率 35.5%