中国铝业（601600）-A股公司研究报告：主业稳健发展铝业龙头再创业绩新高-260125（33页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 01 月 25 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）主业稳健发展，铝业龙头再创业绩新高主业稳健发展，铝业龙头再创业绩新高 周期/金属及材料 目标估值：NA 当前股价：13.23 元 中国铝业是由中铝集团控股的头部铝企，发展格局涵盖铝全产业链，氧化铝和中国铝业是由中铝集团控股的头部铝企，发展格局涵盖铝全产业链，氧化铝和电解铝为两大核心主业。公司自电解铝为两大核心主业。公司自 2021 年来盈利能力持续优化，年来盈利能力持续优化，2025 年受益于年受益于电解铝价格景气有望再创业绩新高，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。电解铝价格景气有望再创业绩新高，首次覆

2、盖给予“强烈推荐”评级。财报质量优化业绩景气，分红稳健提升。财报质量优化业绩景气，分红稳健提升。2015 年以来，公司资产负债率持续下降，2025Q3 降至 46.38%，财务费用率从 2015 年 4.24%降至 2024 年1.13%，营业现金比率从 2015 年 5.86%升至 2024 年 13.84%。2020 年以来，公司利润率稳步上升，从 0.85%提升至 2025Q1-3 的 9.80%。2025Q1-3，公司实现归母净利润 108.72 亿元，创同期历史新高。公司注重市值管理和股东回报，2024 年首次进行中期分红，全年分红率达到 30.02%。电解铝、氧化铝和铝土矿产能雄厚

3、。电解铝、氧化铝和铝土矿产能雄厚。公司电解铝总产能 782 万吨，权益产能487 万吨，占国内建成产能的 11%，通过并购和置换升级实现产能提质增量。公司拥有铝土矿资源量 27 亿吨，其中国内资源量 6.2 亿吨，海外几内亚博法矿 20.8 亿吨，2024 年铝土矿产量达 3,017.4 万吨，自给率 78%，有力保障原料供应。随着广西华昇二期 200 万吨氧化铝产能投产，公司氧化铝总产能2504 万吨，权益产能 2017 万吨。全产业链布局，覆盖重要能源、原辅材料及下游加工。全产业链布局，覆盖重要能源、原辅材料及下游加工。公司在山西、贵州、广西等地自有煤矿，2024 年产煤 1,316 万吨

4、，自给率 45.60%，同时拥有铝加工权益产能 134 万吨、碳素权益产能 223 万吨、电力权益装机 359.6 万千瓦，形成了“5-6-3”产业发展格局。供需态势良好，看涨铝价。供需态势良好，看涨铝价。国内建成产能和开工率逼近天花板，2025M1-11国内电解铝产量为 4069.5 万吨，同比+2.7%，产量增速较 2024 年进一步放缓，同时开工率 97%以上，增长空间小。海外电解铝投产较慢，同时供应扰动频出，可能在未来进一步加剧电解铝供给的紧张态势。目前主要交易所电解铝库存低位，叠加美联储降息和中央经济工作会议释放提振消费、稳定投资等积极信号，中美经济有望共振，支撑铝价上行。首次覆盖给

5、予首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”评级。评级。我们测算 2025/2026/2027 年公司归母净利润分别 145.72/161.50/179.32 亿元，对应市盈率 15.6/14.1/12.7 倍。公司是国内外铝业龙头，铝土矿自给率高，煤炭、电力、碳素等辅料均有布局，有效管控成本，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：铝价大跌风险、原材料价格波动风险、连续生产和安全生产的风风险提示：铝价大跌风险、原材料价格波动风险、连续生产和安全生产的风险、股价处于相对高位等。险、股价处于相对高位等。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E

6、 营业总收入(百万元)225071 237066 257922 262584 270967 同比增长-23%5%9%2%3%营业利润(百万元)15296 22319 27069 30507 34452 同比增长 12%46%21%13%13%归母净利润(百万元)6717 12400 14572 16150 17932 同比增长 60%85%18%11%11%每股收益(元)0.39 0.72 0.85 0.94 1.05 PE 33.8 18.3 15.6 14.1 12.7 PB 3.8 3.3 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）17156