四方股份-电网二次平台型龙头新能源+储能注入发展新动能-221203（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 四方股份（601126）电网二次平台型龙头，新能源电网二次平台型龙头，新能源+储能注入发展储能注入发展新动能新动能 2022 年年 12 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.47 一年最低/最高价 8.83/27.01 市净率(倍)3.20 流通 A

2、 股市值(百万元)12,579.77 总市值(百万元)12,579.77 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.83 资产负债率(%,LF)47.80 总股本(百万股)813.17 流通 A 股(百万股)813.17 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）4,298 5,103 6,342 7,701 同比 11%19%24%21%归属母公司净利润（百万元）452 538 677 822 同比 31%19%26%22%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.56 0.66 0.83

3、1.01 P/E（现价&最新股本摊薄）27.84 23.36 18.59 15.30 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 四方股份是电力继电保护龙头企业。四方股份是电力继电保护龙头企业。公司由我国电力继电保护专家杨奇逊院士创立，是电力二次相关设备的龙头民营企业。管理&研发团队学术背景深厚，已通过股权激励深度绑定，解决方案实力强劲。产品囊括继电保护、变电站监控等电力自动化软件，同时包含配电开关、SVG 等硬件，可应用于电力系统“发-输-变-配-用”所有环节业务结构契合新型电力系统建设需求。客户包含电网

4、（国网&南网）、发电集团（华能等）、工业领域（中石油等）的头部企业。目前电网侧业务占主营 50%+、格局稳固；发电侧成长性突出，同时储能技术积淀已久、蓄势待发，网外业务有望超越电网传统主业，实现“第二增长曲线”。电网侧：“基本盘”业务整体持稳，抓住配网结构性机会。电网侧：“基本盘”业务整体持稳，抓住配网结构性机会。电网投资“十四五”维持 CAGR5%的稳健增长，结构性方向倾向于主网特高压、配网智能化及抽水蓄能等解决新能源消纳的方向。1）主网二次设备招投标稳健增长，且国电南瑞、四方股份等 CR6 超 90%、份额维稳；同时公司紧抓集控站等结构性机会。2）配网由自动化向智能化升级，以应对分布式光伏

5、对配网造成的冲击，一二次融合柱上开关等智能化设备渗透率提升。公司配网开关产品积淀深厚，目前南网份额提升、国网多省顺利拓展，有望贡献增量。3）随 2023 年电网投资提速，主配网设备招标齐发力，电网侧有望实现同比+1015%左右增长。发电侧：新能源并网接入设备高凸显，传统发电稳增。发电侧：新能源并网接入设备高凸显，传统发电稳增。新能源装机快速增长+强配储能，中长期消纳问题逐渐浮现，带来增量电力软硬件设备机遇，公司是为数不多的并网完整解决方案供应商，有望充分受益：1）新能源：）新能源：由提供二次设备、SVG 等产品向提供升压站成套解决方案转变，单场站价值量有望由 1000 万提升至 4000 万+

6、；新能源并网设备景气度高于电网侧，市场空间超 100 亿元，我们预计公司新能源侧 2022-2024 年营收 CAGR 接近 40%。2）储能：）储能：2009 年起即有产品积累，且近期中标南网高压级联项目，凸显技术领先型。当前业务占比较小，静待商业模式改善。3）传统电源：）传统电源：新增火电建设加速+国产替代带来新机遇，我们预计营收 CAGR 从持平提速到 10-15%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为5.38/6.77/8.22 亿元，同比分别+19%/+26%/+22%，对应现价（12 月 2 日）PE 分别 23 倍、19 倍