颐海国际（1579.HK）-港股公司首次覆盖报告：股息托底全球扩张-260120（20页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|颐海国际颐海国际 股息托底，全球扩张 颐海国际（1579.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01579.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 14.31 港币 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 田地田地 S0800525050004 15800464768 相关研究相关研究 2016 年上市至今，颐海国际经历了从规模扩展估值泡沫回落调整价值年上市至今，颐海国际经历了从规模扩展估值泡沫回落调整价值企

2、稳的过程。企稳的过程。早期公司享受成长性的估值溢价，但随后海底捞出现关店，颐海关联方收入波动，同时行业成长性不及预期，估值开始从高点回落。在此期间，颐海国际资本开支进入下行周期，提升分红比例，市场对公司定价逻辑从高成长标的到低估值、高股息公司。长期来看，我们认为底料、复调行业依然还有成长空间，并非存量市场。长期来看，我们认为底料、复调行业依然还有成长空间，并非存量市场。根据弗若斯特沙利文数据，我国复合调味品市场规模约 1265 亿，其中鸡精鸡粉、火锅调味料、菜谱式调料、其他复调规模分别为 307、269、216、473亿元。2020 年前后行业快速增长，现在进入稳步增长阶段。随着餐饮连锁化率提

3、升、城镇化率提升、家庭厨房烹饪越来越非专业化等趋势，复合调味品依然是渗透率提升的量增赛道。关联方业务有望回暖，餐饮关联方业务有望回暖，餐饮 B 端与海外市场成为核心增长点。端与海外市场成为核心增长点。关联方收入有望跟随海底捞企稳改善，国内 C 端业务销量稳步增长，公司在大 B、小 B 两端同步发力，并自 2025 年起组建小 B 团队，依托供应链与研发优势，完善产品体系，直接对接餐饮客户。海外业务增长迅速，本土化推进成效显著，东南亚、美国、韩国为主要市场，未来几年海外业务有望保持稳定增长。股息托底，向上具备弹性，首次覆盖给予“买入”评级。股息托底，向上具备弹性，首次覆盖给予“买入”评级。公司现

4、金分红积极，股息回报具备吸引力。我们预测2025-2027年公司营收分别为65.7亿元/69.6亿元/73.8 亿元，同比+0.5%/+5.9%/+6.0%，同期归母净利润分别为 8.0 亿元/8.9 亿元/9.8 亿元，同比+8.8%/+10.3%/+10.2%，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费需求波动风险、食品安全风险、渠道与海外拓展不达预期风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,148 6,540 6,572 6,960 7,377 增长率 0.0%6.4%0.5%5.9%6.0%归母净利润(百万元)853

5、 739 804 887 977 增长率 14.9%-13.3%8.8%10.3%10.2%每股收益（EPS）0.82 0.71 0.78 0.86 0.94 市盈率（P/E）15.6 18.0 16.6 15.0 13.6 市净率（P/B）2.8 2.9 2.7 2.5 2.3 数据来源：颐海国际财务报表，西部证券研发中心-9%-2%5%12%19%26%33%2025-012025-052025-09颐海国际恒生指数证券研究报告证券研究报告 2026 年 01 月 20 日 公司深度研究|颐海国际 西部证券西部证券 2026 年年 01 月月 20 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评

6、级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 颐海国际核心指标概览.5 一、公司介绍.6 1.1 股价复盘：从高成长标的到高股息公司.6 1.2 管理团队：股权结构集中，高股息回报凸显性价比.6 二、行业空间.7 2.1 复合调味品：从快速扩张进入到稳步增长.7 2.2 C 端成长路径：提升厨房效率的“烹饪革新品”.8 2.3 B 端成长路径：定制化与专业化升级.8 2.4 竞争格局：行业内卷下半场，扩张步伐收缩.9 三、增长展望.10 3.1 传统业务（关联方）：海底捞环比改善，收入有望企稳.10 3.2 传统业务（国内 C