安井食品-速冻龙头基本盘稳固预制菜打造第二增长极-221104（27页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 安井食品（安井食品（603345）食品饮料 速冻龙头基本盘稳固，预制菜打造第二增长极速冻龙头基本盘稳固，预制菜打造第二增长极 投资要点：投资要点：公司是国内速冻行业龙头，在全国范围内已布局十一大生产基地，已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。核心管理团队深耕速冻食品行业多年，团队稳定、执行力强。公司BC兼顾，经销商培育机制完善，有望受益餐饮端需求修复；聚焦战略大单品，“产地研”模式持续推新；预制菜业务开展初见成效，有望打造第二增长极。速冻食品行业空间稳步增长，预制菜千亿市场方兴未艾。速冻食品行业空间稳步增长，预制菜千亿市场方兴未艾

2、。传统速冻食品：我国速冻食品市场规模超1500亿，但2019年我国人均速冻食品消费量为9kg，低于美日欧的人均消费水平。速冻调理食品应用场景比较丰富，未来随着餐饮连锁化率的提升、便利店全国化渗透以及C端消费升级等有望带来速冻调制食品增量需求。预制菜：当前我国预制菜市场空间约3000亿，但2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%，具有小规模、区域性特征。未来随着餐饮连锁化率、外卖渗透率提升以及懒人经济和疫情催化C端预制菜普及，预制菜行业有望延续高增长。公司公司速冻基本盘稳健，菜肴业务打造第二增长极。速冻基本盘稳健，菜肴业务打造第二增长极。渠道上，公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心

3、的经销管理体系，构建公司极强的渠道壁垒。且疫情背景下，公司适时将渠道策略调整为“BC 兼顾、全渠道发力”。产品上，公司聚焦战略大单品，产品策略为“主食发力、主菜上市”，在火锅料和面米制品业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域。公司通过“自产+并购+OEM贴牌”策略，将菜肴业务打造为公司第二增长极。成本上，公司产能规模行业领先，优势显著，品牌力突出。且2022年定增扩产，未来将突破产能瓶颈。盈利预测及评级盈利预测及评级 预计2022-2024年营业收入分别为120.39/152.96/197.01亿元，同比增长分别为29.84%/27.06%/28.79%；归母净利润分别为10.13/13.1

4、1/17.48亿元，同比分别为48.45%/29.40%/33.34%；EPS分别为3.45/4.47/5.96元/股，三年CAGR为36.76，对应PE分别为46x/35x/26x。综合绝对与相对估值法，给予公司23年目标价200元，对应45倍PE，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原原料价格波动料价格波动，预制菜业务不及预期预制菜业务不及预期，食品安全风险，食品安全风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入

5、（百万元）6,965 9,272 12,039 15,296 19,701 增长率（%）32.25%33.12%29.84%27.06%28.79%EBITDA（百万元）966 1,128 1,761 2,279 3,031 归母净利润（百万元）604 682 1,013 1,311 1,748 增长率（%）61.73%13.00%48.45%29.40%33.34%EPS（元/股）2.06 2.33 3.45 4.47 5.96 市盈率（P/E）76.40 67.61 45.55 35.20 26.40 市净率（P/B）13.11 9.09 4.03 3.73 3.39 EV/EBITDA

6、46.81 37.20 24.31 19.39 14.93 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022.11.3 收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 04 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：食品加工食品加工 投资建议：投资建议：买入买入（维持评级）（维持评级）当前价格：当前价格：157 元 目标价格：目标价格：200 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）293/242 流通 A 股市值（百万元）42,255 每股净资产（元）38.39 资产负债率（%）25.53 一年内最高/最低（元）206.89/102.00 股价相对走势股价相对走势 分析