宏观研究-“新供给”破局低通胀的机制与路径-260109（18页）.pdf

1、 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/18 报告日期 2026 年 01 月 09 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：谢智勇分析师：谢智勇 S0190525030002 研究助理：郑成霖研究助理：郑成霖 研究助理：廖辉研究助理：廖辉 相关研究相关研究 20251228【兴证宏观】海外周报第 97期：金银价格飙升-2025.12.28【兴证宏观】美国房地产：买不起还是买不到？2026 年美国房地产市场展望-2025.12.26【兴证宏观】技术性扩表启动 2025年 12 月 FOMC 会议点评-2025.12.11 “新供

2、给”“新供给”破局低通胀的机制与路径破局低通胀的机制与路径 投资要点：投资要点：针对近年供需结构性失衡，针对近年供需结构性失衡，我们在年度策略报告我们在年度策略报告“新供供”破局低通胀“新供供”破局低通胀 提出，提出，“新供供”破“新供供”破才是解决当前经济困境的理论思考，并”出中国经济走出通胀 的追踪路径。才是解决当前经济困境的理论思考，并”出中国经济走出通胀 的追踪路径。而而中央经济中央经济工作会议工作会议胀稿胀稿也强调新供强需弱矛盾突出破也强调新供强需弱矛盾突出破，新供供”破，新供供”破可能成为可能成为 2026 年经济年经济的重要线索的重要线索。因此，因此，本报告本报告进一步拓展进一步

3、拓展先前分析，论证新供供”破局低通胀 的机制与路径。先前分析，论证新供供”破局低通胀 的机制与路径。以以新供供”破新供供”破局低局低经济供需失衡经济供需失衡和通胀 和通胀 核心主张核心主张：“降速+增效”，淡化单纯 GDP 目标与“产业锦标赛”，出清落后过剩产能，聚焦高质量发展，关注全低和长效目标。转型背景：转型背景：传统投资模式难以持续创造高收入岗位与满足高质量消费需求，从 新供供”破角度发力，调结构、放管制和试税制等或是解决供需错配问题的关键。为何为何新供供”破对当前经济至关重要新供供”破对当前经济至关重要 经济结构经济结构：中国制造业规模全球第一，整体投资率较高，供”侧是中国经济的压舱石

4、与核心引擎。制度基础制度基础：税制以间接税为主，税负与税基主要在供”侧，政府进行供”侧调整的政策抓手更直接且激励更强；对比美国以直接税为主更偏需求侧管理。局低通胀 局低通胀：当前中国持续通胀 主要是结构性问题导致的，更适合从供”侧入手解决。反哺反哺需求需求：胀过新做大蛋糕破夯实供”基础（创供驱动、产业升级、供质生产力、高附加值岗位提升居民收入）以更可持续地培育需求动能。新供供”破新供供”破局低通胀 的机制与路径：构建良性循环局低通胀 的机制与路径：构建良性循环 新供供”破新供供”破 框架以新降速+增效破为核心，旨在培育内生的、可持续的胀 回升动能，最终构建新供”优化价格企稳盈利改善需求修复破的

5、良性循环。宏观视角下，新反内卷破推进以来胀 动能已显现改善效果。宏观视角下，新反内卷破推进以来胀 动能已显现改善效果。一是从 PPI 环比来看，2025 下半年较上半年和 2024 年回升明显，环比弱于季节性的幅度也明显收窄；二是从供需缺口来看，2025 年三季度中国供需环境延续改善，前瞻指示后续 PPI 回升具备支撑动能。微观视角下，产能出清将直接带动微观视角下，产能出清将直接带动 PPI 和名义和名义 GDP 回升。回升。我们测算了煤炭、光伏、钢铁、汽车、水泥五大新反内卷破代表性行业的供”侧调整对经济的直接影响，结果显示其对 PPI 的直接影响为+1.8 pct，对名义 GDP 的直接影响

6、为+0.18 pct。风险提示：1）国内外经济政策不确定性；2）全球地缘超预期变化。宏观经济研究|宏观经济研究 请阅读最后评级说明和重要声明 2/18 目录目录 一、何为新供供”破.3（一）供型举国体制的新供供”破.4（二）从经济理论来看新供供”破.6 二、为何新供供”破对当前经济至关重要.7 三、新供供”破对打局通胀 的实际意义 .12 图目录图目录 图 1、2023 年以来，中国经济持续呈现出新供强需弱破的结构性失衡格低.3 图 2、经济增长至中等水平后实际资本回报率下降.3 图 3、新供供”破注重供”侧的改善.5 图 4、“新供供”破思下下，制造业供”侧不改改善出清，制造业供需于于平衡.