【国泰期货】所长早读-260109（76页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 所长 早读 国泰君安期货 2026-01-09 期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2026-01-09 白银高位回落，提示短期价格压力 观点分享：我们观察近日白银有几个变化：1、由于此前国内投机情绪集中涌入、以及下游备货等行为，国内现货升水高企，但近期有所缓和；海外白银租赁利率明显回落，1M 从 8%以上回落至 4.46%，且结构从 back 转为 contango。2、价差方面，尽管伦纽维持升水，但内外价差有所收敛，国内溢价持续挤出。3、资金层面，交易所对白银风控加码，限制最大开仓数量，打压多头热情。此外，1 月 8 日 BC

2、OM 权重调整即便市场规模有限，但在多空均有犹豫的高位下对多空博弈的砝码影响可能高于理性判断，且美国最高法院周五将对特朗普关税是否合法做出裁决，可能成为大逻辑上判断白银现货矛盾关键的证伪因素。种种迹象表明，多头持续拉升价格的压力逐渐加大，现货紧俏短期在元旦后达到小高峰，资金面基本面均出现泄力迹象，继续突破上行的条件越来越苛刻。故我们判断，从策略维度上看，白银趋势做多策略具备离场的价值。我们讨论是否代表了白银趋势已经结束、或者已到趋势空头机会？首先，在大宏观环境水温仍然偏暖（经济数据稳步向好，资金流动性宽裕，货币政策预期稳定）的情况下，商品趋势底部应是不断抬升的；其次目前地缘政治格局紧张，对资源

3、的争抢仍然是长周期利多逻辑；最后，我们前期反复提及的白银现货矛盾依旧存在，暂未出现逆转。故我们判断，白银此轮回落调整并不代表着长趋势结束，但是 1、目前的点位盈亏比不佳，调整没有结束。2、仍然需要现货继续发酵，重新带着期货上涨。所长 早读 今 日 发 现 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 板块 关注指数 黑色 黑色：价格面临前高压制，突破前谨慎追涨。焦煤供给端存在收紧扰动，煤焦价格表现偏强。铁水复产和钢厂冬储补库预期仍存，铁矿价格高位震荡。钢材供需宽松，但成本有支撑盘面价格反弹。技术上，黑链指数、螺纹钢、热卷和焦炭合约面临前高压力，追涨或许要等价格突破后。铁元素端：长期有压力短期

4、看高位震荡。中长期压力在于终端需求表现平平，矿石供应逐渐宽松，以及铁矿石库存持续高位累库。短期看，铁水复产和钢厂冬储补库预期仍存，铁矿库存虽然偏高，但谈判未见突破，中品矿库存流动性紧张，价格短期偏强震荡。碳元素端：中长期看供应收紧，价格重心抬升。近期市场担忧有部分煤矿因未能完成保供任务，被调出保供名单，产能面临被核减。此事件改变了市场对未来煤炭供应格局的整体预期。自 2021 年煤炭保供以来，市场习惯政策支持下的产能增加。此次事件传递了政策从“增产保供”向“控量提质”转变的信号。市场担忧，未来可能有更多不符合标准的核增产能被核减，导致实际有效供应减少。虽然本身涉及的产能规模有限，但其引发的政策

5、收紧预期，改变了交易逻辑。铁合金端：锰硅供需延续宽松格局，上游合金厂库存偏高，去库压力较大，盘面升至高位面临卖保压力，中期来看期价仍将回落至成本线附近，操作上谨慎追涨。硅铁供应和库存压力适中，焦煤反弹叠加陕西用电成本存在上调预期，短期盘面有望维持高位震荡。提醒：关注指数最高为 相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 所 长 首 推 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所4黄金：避险情绪回升6白银：高位回调6铜：LME库存减少，价格回落受限8锌：高位回落10铅：LME库存减少，限制价格回落12锡：高位松动13铝：市

6、场情绪降温14氧化铝：供应过剩未改14铸造铝合金：跟随电解铝14铂：ETF持仓流出，存在抛压16钯：整体跟随铂，略微偏强16镍：现实压力背负与周期转变叙事博弈，宽幅震荡18不锈钢：现实基本面拖累，盘面博弈印尼政策为主18碳酸锂：库存转增，回调采买需求支撑价格20工业硅：逢高布空思路22多晶硅：悲观情绪较浓22铁矿石：估值偏高，谨慎追多24螺纹钢：市场情绪扰动，盘面宽幅震荡25热轧卷板：市场情绪扰动，盘面宽幅震荡25硅铁：多空盘面博弈，警惕持仓风险27锰硅：多空盘面博弈，警惕持仓风险27焦炭：事件发酵，高位震荡29焦煤：事件发酵，高位震荡29原木：震荡反复31对二甲苯：单边高位震荡市，关注月差正