宏观深度报告：探秘商品超级周期与展望-260105（34页）.pdf

1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2026 年 01 月 05 日 探秘商品超级周期与展望探秘商品超级周期与展望 核心观点核心观点 当前发达经济体宏观经济正处于风险加速积聚的临界点，全球地缘政治环境愈发紧张，当前发达经济体宏观经济正处于风险加速积聚的临界点，全球地缘政治环境愈发紧张，带来两大商品交易主线：带来两大商品交易主线：一是储备资产替换。在这一框架下，黄金与数字货币被同时置于美元的替代性叙事中，一是储备资产替换。在这一框架下，黄金与数字货币被同时置于美元的替代性叙事中，预计未来各国央行仍将大概率继续增持

2、黄金，央行买盘将成为金价中长期上行的底盘。预计未来各国央行仍将大概率继续增持黄金，央行买盘将成为金价中长期上行的底盘。长期趋势下关注潜在的四大利空，其一是金融危机的流动性冲击；其二是“特朗普能长期趋势下关注潜在的四大利空，其一是金融危机的流动性冲击；其二是“特朗普能源体系重构”支持美元与美债信用，釜底抽薪式的货币竞争；其三是机器人广泛应用源体系重构”支持美元与美债信用，釜底抽薪式的货币竞争；其三是机器人广泛应用于生产生活，生产力革命下的结构性通缩与价值重估；其四是可控核聚变实现“人造于生产生活，生产力革命下的结构性通缩与价值重估；其四是可控核聚变实现“人造黄金”，终极物理革命对黄金本位的彻底解

3、构。黄金”，终极物理革命对黄金本位的彻底解构。二是基本金属和稀有金属的国家安全主线。各国加紧强化军备趋势下，不仅武器和军二是基本金属和稀有金属的国家安全主线。各国加紧强化军备趋势下，不仅武器和军队投入建设增加，同样队投入建设增加，同样也需要囤积关键战略物资保证军需供应，也需要囤积关键战略物资保证军需供应，2025 年美国和欧洲盟年美国和欧洲盟国均有增加战略金属储备的政策出台。一、二战前铜价在大类资产中表现居前，未来国均有增加战略金属储备的政策出台。一、二战前铜价在大类资产中表现居前，未来应采取与军工需求越密切与地产相关度越低进行选择，包括钨、钼、锡、锂、钴、铜、应采取与军工需求越密切与地产相关

4、度越低进行选择，包括钨、钼、锡、锂、钴、铜、铝、稀土等关键金属商品。铝、稀土等关键金属商品。发达经济体宏观经济正处于风险加速积聚的临界点发达经济体宏观经济正处于风险加速积聚的临界点 整体看，现阶段以美欧为代表的西方发达经济体，其宏观经济正处于风险加速积整体看，现阶段以美欧为代表的西方发达经济体，其宏观经济正处于风险加速积聚的临界点，债务的“负向积累”进一步导致财政与货币政策深度绑定，聚的临界点，债务的“负向积累”进一步导致财政与货币政策深度绑定，MMT（现代货币理论）从理论研究走向“隐性实践”。（现代货币理论）从理论研究走向“隐性实践”。在这种宏观环境下，为了防止国家债务庞氏骗局崩塌，西方各国

5、中央银行必须保持充裕的流动性，但这些超额流动性并未直接流入实体经济，而是先涌向了偏中长期叙事的科技概念（AI、核聚变、商业航天等）和虚拟经济（以黄金和白银等贵金属为标的的非实物金融衍生品、比特币等等），在资产端催生了泡沫。一方面，在分配端，资产端的财富效应加剧了西方社会撕裂，另一方面，在就业端，在新一轮科技革命还未带动全要素生产率普遍抬升的背景下，以 AI 为代表的科技创新形成的“创造性破坏”导致社会就业压力有所增加。西方国家内部的贫富差距和就业问题正逐渐外溢为西方国家内部的贫富差距和就业问题正逐渐外溢为地缘政治的摩擦冲突，甚至演变为全球资源掠夺，表现为欧美反移民情绪与民族地缘政治的摩擦冲突，

6、甚至演变为全球资源掠夺，表现为欧美反移民情绪与民族主义兴起、极右翼势力抬头、强人政治上台等。主义兴起、极右翼势力抬头、强人政治上台等。不信任储备投资国的债券等资产转向增持黄金等贵金属不信任储备投资国的债券等资产转向增持黄金等贵金属 伴随美国财政赤字高企与地缘政治风险上升，全球“去美元化”进程加速，与此伴随美国财政赤字高企与地缘政治风险上升，全球“去美元化”进程加速，与此相对应的是美联储资产负债表维持高位相对应的是美联储资产负债表维持高位。由此将会使得市场波动加大，进而提升各类投资主体对利率、汇率与风险资产对冲的需求。储备机构的变化予以验证，根据 IMF 的数据，截至 2025 年三季度美元在全