1、供需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会核心观点钴：刚果（金）出口配额落地，2026-2027年持续紧张。刚果（金）近年来钴产量持续上行，但刚果（金）在钴的主导地位并未带来相应利润和税收，刚果（金）自2025年2月22日发布出口禁令，禁止钴出口4个月，6月延长出口禁令3个月；9月22日再度延长出口禁令至10月15日，10月16日起改为钴出口配额制度。预计2025-2027年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨。稀土：供给预期收紧，出口管制助推行业景气度。2025年度稀土配额不再公开，行业预期收紧。2025年4月以及10月，我国商务部分别宣布对稀土产业实施战略性管控，重点针对中重
2、稀土相关产品进行出口管制;此外，稀土供给受到技术出口管制的进一步制约，需求出口具备韧性，未来亦有新增长点；估值方面，稀土受益于其本身作为资源以及战略金属的价值拉动，我们持续看多稀土永磁板块。钨：供给三因制约，需求稳中带增。钨精矿供应持续收紧，逻辑有三：1、我国钨矿开采持续实行管控与指标配额制；2、我国超采钨产量持续下降；3、我国钨矿开采历经100多年，钨资源品位逐年下降。需求端，硬质合金根基稳健，亦有军工、光伏等增长点，叠加钨作为战略金属的重要价值，我们认为钨价易涨难跌。锡：缅甸佤邦复产进度缓慢，AI提供需求新增长点。供给端，2025年7月15日，缅甸相关部门已审批通过发放采矿证，第一批申请复
3、产的公司实施筹备开采。第一批涉及矿洞40-50个，后续还将有第二批申请复产公司。根据安泰科，目前复产进度不乐观，佤邦供给预计持续紧张。需求端，AI的快速发展正成为拉动锡需求增长的重要新引擎。核心观点锑：锑出口有望陆续恢复。2025年11月9日，商务部暂停实施对美出口限制一年，将有望拉动中国锑出口增长。2023年中国锑出口量占锑产量的比例为36%。2025年5月，国家开始对出口走私进行打击。5-11月中国氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%。目前中国锑出口量较低，对美出口限制的解除，将有望直接拉动对美锑出口的恢复，并且有望解除对非美国家的出口限制，拉动中国锑出口增长。投资建议：供
4、需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会。钴：刚果（金）以外国家及地区的钴公司受益显著，建议关注华友钴业、力勤资源以及在刚果（金）出口配额中拿到较大比例的洛阳钼业(2024年钴产量11.42万吨）。稀土：资源端，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源等，磁材加工端，建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升等；钨：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业;锡：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色；锑：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金。风险提示：需求不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期，相关政策变化波动风险等.1、市场回顾：战略金属领涨有色2、钴：刚果（金）出口配额落地，2026-2027年持续紧张3、稀土：基本面企稳，静待后续催化4、钨：供需缺口延续，钨价高位运行5、锡：供给持续紧张，AI提供锡需求新增长点
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