山东药玻-中硼硅替代加速产能扩建蓄势待发-220926（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 09 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：25.29 元 山东药玻（山东药玻（600529）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）中硼硅替代加速中硼硅替代加速，产能产能扩建蓄势待发扩建蓄势待发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：阮雯 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.95 流通 A 股(亿

2、股)5.95 52 周内股价区间(元)19.16-44.72 总市值(亿元)150.47 总资产(亿元)61.03 每股净资产(元)7.65 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）药用玻璃行业结构升级大势所趋，一致性评价加速推进，目前我国仅有 10%中硼硅渗透率，预计中硼硅替换市场接近百亿市场空间。2）中硼硅模制瓶系列产品产能 10 亿支，随着募投项目新建 30 亿支中硼硅系列产能逐步投产，产能供不应求现状得到缓解；3）管制瓶：5.6 亿支预灌封逐步投产将突破产能瓶颈，自产中硼硅玻璃管良率快速提升，毛利率有大幅增厚空间。仿制药一致性评价加速，仿制药一致性评价加速，中硼硅模中硼硅模制瓶制瓶产

3、能瓶颈突破产能瓶颈突破。1）在“一致性评价+关联审批+集采”政策推动下，中硼硅注射剂包材替换低硼硅、钠钙呈现加速趋势，2022 年上半年中硼硅模制瓶销量接近 4亿支，全年有望实现 8-9亿支，实现翻倍增长。截至 2021 年末，一共有 224 个注射剂通过一致性评价，2021年新增138 个注射剂过评，由于注射剂一致性评价要求不低于原研药企的药包材标准，未来对于中硼硅模制瓶的需求量将进一步提升。截至我国第七批集采，一共有71 个注射剂品种被集采，未来行业将借助集采加速龙头集中。2018年我国药用玻璃总量为 30万吨，其中中硼硅玻璃用量约为 2.2-2.3万吨，占比仅为 7-8%，海外中硼硅的比

4、重为 40-50%，我国渗透率有望进一步提升；2）公司作为行业龙头，模制瓶竞争格局优异，且作为国内首家掌握中硼硅模制瓶生产技术的企业，2022年上半年产能 10亿支，30亿支中硼硅模制瓶产能逐步投产，将缓解供不应求现状。着力模管双栖并行，长期有望进口替代。着力模管双栖并行，长期有望进口替代。1）公司 16年募投中硼硅管制瓶项目，2021 年销售 1.9 亿支，同比增长 235%。中硼硅管制瓶市场虽主要由国际龙头垄断，但公司凭借自身规模、资金以及渠道优势将逐步提升市场渗透率。我们预计五年后中硼硅管制注射剂瓶年销售收入或为 3.5亿元，复合增速 50%以上。2）目前中硼硅玻璃管制造技术仍被肖特、N

5、EG 等国际寡头垄断，一些国内企业目前已突破该技术但质量仍需提升。公司亦布局该项目研发，若今后技术成熟，或有 30 亿元市场空间，并提高管制瓶的毛利率加速进口替代。3）新式包材预灌封随着生物制剂、医美等产品的需求扩张，制剂企业升级包材动力强，再加上新冠疫苗普遍使用预灌封，预计该产品市场年增速或达 30%。2021年公司募资投产 5.6 亿支预灌封注射器，收入有望持续增长。传统产品稳健增长，持续支撑公司业绩。传统产品稳健增长，持续支撑公司业绩。1）棕色瓶：公司积极拓展海外保健品市场，国际海运费用有所回落，预计海外需求有望增长。2）通过 18 年对丁基胶塞车间技改，胶塞产能扩张至 60亿支，毛利率

6、提升近 10%，未来进一步通过调整产品结构，实现毛利率提升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年的收入和净利润复合增速分别为 12.2%和 20.7%。考虑到仿制药一致性评价和国采注射剂的占比逐步提升，公司未来一类模制瓶的占比将不断提升，公司作为行业绝对龙头将长期获益。风险提示：风险提示：原材料价格波动大及人力成本大幅上升；市场拓展不及预期；高端塑料产品替代；中美关系对公司出口业务影响；疫情恢复不及预期；其他不可预知风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3875.30 4262.74 4825.60