【东证期货】白糖年度报告：熊市进入后期，糖市料震荡筑底-251224（36页）.pdf

1、 软软商商品品 重要事项：重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。熊市熊市进入进入后期，后期，糖市料糖市料震荡筑底震荡筑底 Table_RankTable_Ra

2、nk 走势评级：走势评级：白糖白糖:震荡震荡 报告日期：报告日期：20202 25 5 年年 1212 月月 2 24 4 日日 Table_SummaryTable_Summary 国际糖市分析及展望：国际糖市分析及展望：25/26 榨季全球供需格局预期转为过剩，但当前 15 美分之下的盘面对该供需预期情况已有一定程度的定价，且低糖价正对多国下榨季的糖料种植带来负面影响，令下榨季糖料种植面积存在缩减的风险，再加上巴西糖厂可能增加生产乙醇用蔗比例、印度可能提高甘蔗基乙醇占比等，26/27 榨季全球供需格局有望改善。2026 年，国际糖市或将从“过剩预期”的兑现逐步走向“供需矛盾改善”的预期，我

3、们预计 2026 年国际糖市预计将是一个“震荡寻底”“筑底”的过程，下方空间预计不大，预估运行区间 13-17 美分/磅，低点或在三季度出现。密切关注：密切关注：1，巴西天气、新榨季制糖比及糖生产情况。全球供应过剩的预期背景下，需要巴西糖厂下调制糖比来调节供应，而令糖厂调整制糖比的关键指标就是糖醇价差。制糖比下调及甘蔗产量预计恢复叠加玉米乙醇的快速扩张又会导致乙醇供应同比增加，再加上国际油价还在震荡寻底以及 2026 年巴西大选或令政府倾向于下调燃料价格，这可能导致压榨高峰期乙醇价格震荡走弱，进而拖累糖价。2、印度产业政策及汇率，若汇率继续大幅贬值可能导致印度出口平价下移。国内糖市分析及展望：

4、国内糖市分析及展望：国内糖价长期走势受外盘主导，2026 年将进入熊市后期，内外盘料震荡筑底为主。25/26 榨季国内预期继续增产，供需格局预期偏宽松，但由于政策对进口糖及糖浆管控可能加严，郑糖波动幅度预计小于外盘，预估区间 4800-5600 元/吨，国产糖厂料将结束前几年生产盈利的状况而进入亏损期。策略建议：策略建议：跨期建议 5-9、9-1 合约间反套为主。内外内外价差的波动方向预计将由外盘走势主导。风险提示：风险提示：宏观金融动荡风险；产业政策风险；产地天气风险等。方慧玲方慧玲 农产品首席分析师（软商品）农产品首席分析师（软商品）从业资格号：F3039861 投资咨询资格号：Z0010

5、565 Tel:8621-63325888-2737 Email: 国内外糖期货主力合约行情走势图国内外糖期货主力合约行情走势图 14.015.016.017.018.019.020.021.022.023.024.05,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2006,40024/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/12美分/磅元/吨郑糖主力合约ICE原糖主力（右轴）年度年度报告报告白糖白糖 年度报告 2025-12-24 2 期货研究报告【行业研究】目录目录 1 1、

6、行情回顾：行情回顾：20252025 年糖价震荡下行，内外价差走强年糖价震荡下行，内外价差走强 .5 5 2 2、国际糖市基本面：国际糖市基本面：.6 6 2.12.1、巴西巴西 .6 6 2.1.12.1.1、25/2625/26 榨季：糖厂收榨进度较快，中南部糖产量预计同比基本持稳榨季：糖厂收榨进度较快，中南部糖产量预计同比基本持稳 .6 6 2.1.22.1.2、25/2625/26 榨季：巴西休榨期的可供出口量预期同比有所增加榨季：巴西休榨期的可供出口量预期同比有所增加 .8 8 2.1.32.1.3、26/2726/27 榨季：巴西中南部甘蔗单产及产量有望增加，但需关注天气变数榨季：