华之杰（603400）-A股公司研究报告：电动工具零部件核心制造商开拓新能源等第二曲线-251224（23页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 机械设备 2025 年 12 月 24 日 华之杰(603400)电动工具零部件核心制造商，开拓新能源等第二曲线 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：产品覆盖电动工具及消费电子行业，全球化生产经营布局。公司围绕智能控制技术构建了完善的产品体系，其核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件，覆盖锂电电动工具/园林机械、智能手机等消费电子下游领域。公司外销以间接出口（对国内出口保税区和出口加工区的销售）和境外工厂的本地销售为主，为完善全球协同的生产销售体系，先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司，形成了“以中

2、国基地为主，以越南、墨西哥基地为辅”的生产经营布局。越南/墨西哥子公司 24 年分别实现收入 2.1/0.3亿元，合计占收入比例 19.7%，能够完全覆盖对美直接出口敞口。绑定全球领先大客户，受益北美降息周期带来的地产复苏。全球电动工具行业竞争格局相对稳定，百得集团、TTI 集团、博世集团、牧田集团等大型跨国企业占据了 70%以上的市场份额。公司收入中大客户的贡献度较高且与全球领先电动工具企业重合，2024 年前五大客户占比为 71%，绑定行业大型跨国企业意味着公司能够覆盖下游较大比例市场。行业角度，北美作为全球电动工具的核心消费市场，其需求受益于降息周期带来的地产复苏。电动工具行业北美占全球

3、 41%的最大份额，2024 年后随着库存水平恢复正常叠加美国降息周期，电动工具行业迎来复苏，全年出货量同比增长 24.8%至 5.7 亿台，市场规模增至 566.4 亿美元。开拓新能源汽车电机、储能等新领域，预计贡献成长性。公司经历二十余年的发展和技术积累，在电动工具核心技术基础上向新能源汽车、储能、无人机等领域进一步延伸。2021 年布局刹车电机，切入线控底盘系统，与北美新能源汽车头部企业、国内汽车线控底盘头部企业等建立合作关系。在液冷式电池热管理系统领域，开发了用于液冷式电池热管理系统的精密结构件，目前相关精密结构件已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系。在新能源充电桩领域，针对北美市场

4、要求开发了符合 NACS 标准的交流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器（AC/DC）、充电模块组件等产品，目前公司相关产品已实现向北美头部客户批量供应。目前公司新能源车业务尚未并表，预计 2026 年将贡献重要增量与成长性。盈利预测与估值。我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 1.72/2.08/2.61 亿元，同比分别增长 11.8%/21.5%/25.0%。可比公司 26 年平均 PE 为 34 倍，公司为 25 倍。综合来看，2026 年公司对应目标市值 70.7 亿元，较 2025 年 12 月 23 日收盘市值 51.9 亿元有 36%的上升空间，首次覆盖，给予“

5、买入”评级。风险提示：海外需求持续低迷风险；汽零业务开拓不及预期风险 市场数据：2025 年 12 月 23 日 收盘价（元）51.88 一年内最高/最低（元）97.00/46.15 市净率 4.1 股息率%（分红/股价）0.77 流通 A 股市值（百万元）1,038 上证指数/深证成指 3,919.98/13,368.99 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）12.59 资产负债率%31.07 总股本/流通 A 股（百万）100/20 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 刘正 A02

6、30518100001 王珂 A0230521120002 联系人 程恺雯 A0230524080009 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,230 1,031 1,559 1,931 2,428 同比增长率（%）31.3 22.6 26.8 23.9 25.7 归母净利润（百万元）154 111 172 208 261 同比增长率（%）26.4 8.6 11.8 21.5 25.0 每股收益（元/股）2.05 1.33 1.72 2.08 2.61 毛利率（%）26.0 24.2 24.2 25.0 24.8 ROE（%